光大证券-中航沈飞-600760-2017年业绩超预期，战机旗舰正式起航-180128

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        ◆2017  年业绩预告超预期，未来快速增长仍可期
        公司1  月26日发布2017年业绩预告，预计全年实现归母净利润为7.06亿元，相比沈飞上年同期增加约25%，超出我们此前预期及市场一致预期，我们认为因其核心产品正处于批量列装的高景气通道。当前我国空军四代战斗机歼11、歼16、舰载机歼15、五代战斗机歼-31  均由公司生产，在我国空军由国土防空向攻防兼备型转变、海军由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变的战略背景下，公司作为空军装备核心供应商有望继续保持高增速。
        ◆历时一年多完成资产注入，战机旗舰正式起航
        公司原为中航工业旗下上市公司中航黑豹，2016  年底启动沈飞集团100%股权资产注入，配套融资16.68  亿元，并剥离原有全部资产。2017年12  月完成此次重大资产重组，2018  年1  月5  日正式更名“中航沈飞”，沈飞作为我国航空工业长子和战斗机领域旗舰公司，正式完成上市。作为军机总装企业，我们认为随军品定价机制改革推进，未来其盈利能力将有进一步提升空间。（具体逻辑参考我们2018  年度策略报告）
        ◆稀缺性、流通盘小及被动配置需求带来估值溢价
        （1）对于军品总装类公司，我们认为按PS  估值更为合理。总装企业受成本加成法限制利润率较低，参考利润的同时，按PS  估值更为合理，即生产数量更多或销售额更大的飞机制造公司估值更高。（2）重组后流通股本稀缺、将大概率做为军工权重股，均带来估值溢价。公司完成重组后，做为A  股稀有的纯正军品总装公司且市值体量较大，成为军工指数权重股是大概率事件，将带来一定被动配置需求。此外，除中航工业及其关联方和华融外其他股东持股仅约20%左右，流通股具有一定稀缺性。
        ◆维持“增持”评级
        公司2017  年业绩超出预期，彰显其核心产品进入列装景气通道，上调2018-2019  年业绩预测至8.47、9.99  亿元，对应EPS  0.61、0.72  元。受益我国海空军装备建设高景气，公司业绩增长强劲，且考虑其在我国空军装备领域的核心地位、稀缺性、流通盘小及被动配置需求带来估值溢价，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：军品交付结算的季节性波动。