国海证券-鲁西化工-000830-动态点评：2017业绩超预期，2018产品价格中高位+公司新项目投产，利润有望再上台阶-180129

《国海证券-鲁西化工-000830-动态点评：2017业绩超预期，2018产品价格中高位+公司新项目投产，利润有望再上台阶-180129（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-鲁西化工-000830-动态点评：2017业绩超预期，2018产品价格中高位+公司新项目投产，利润有望再上台阶-180129（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        公司发布2017  年业绩预告修正公告，公司在2017  年三季报中预计2017年全年实现归母净利润范围15.0~16.2  亿元，  同比增长区间为494%~541%。基于化工行业向好和公司内生增长，2017  年盈利大幅提升，公司对前期业绩预告进行修正，修正后预计2017  年全年实现归母净利润19~20  亿元，同比增长652%~692%；基本每股收益1.205~1.273元，同比增长1239%~1314%。2017  年单季度Q1、Q2、Q3、Q4  归母净利润分别为2.40  亿元、3.11  亿元、5.21  亿元、8.28~9.28  亿元。
        投资要点：
        公司退城入园协同发展，打造中国化工新材料（聊城）产业园，已形成较为完善的“煤、盐、氟、硅和石化”产业板块。近年来环保和安监要求企业入园、园区升级，公司积极实施退城入园、调整产品结构、发展循环经济，已经建成7  平方公里园区，区内形成了较完整的上下游产品链条，公用工程和环保配套齐全，“一体化、集约化、园区化、智能化”优势明显，有利于降低综合运营成本。
        公司化工业务占比提升，毛利率不断提高。公司主要业务板块有化工品和化肥，其中化工品包括烧碱、甲烷氯化物、有机硅、甲酸、多元醇、己内酰胺、聚碳酸酯（PC）和制冷剂等。近年来，化工品营收占比和毛利率显著提高，化工营收占比从2012  年20.29%提高到2017年上半年的77.89%，毛利率从2012  年的7.41%提高到2017年上半年的22.73%。预计公司各类产品毛利率维持中高位。
        尿素、甲酸、甲烷氯化物、己内酰胺、尼龙6、PC  和DMF  等化工品供需趋紧，价格大涨，大部分产品价格2017  年Q4  环比Q3  大幅提升，品毛利率维持高位，且化肥板块四季度持续向好。公司所产大部分产品受环保、去产能及下游需求稳步增长的影响，供需结构偏紧，产品价格大幅上涨，因此业绩弹性大幅提高。公司主要化工品及产能情况为：烧碱（40  万吨/年）、甲酸（20  万吨/年）、多元醇（40  万吨/年）、甲烷氯化物（22  万吨/年）、双氧水（54  万吨/年）、己内酰胺（10  万吨/年）、尼龙6（7  万吨/年、）PC（6.5  万吨/年）、有机硅（2.5  万吨/年）、DMF（10  万吨/年）。根据我们跟踪的公司相关产品价格看，大部分产品2017  年Q4  均价较Q3  均价环比大幅提升，公司部分化工品2017Q4  市场均价及其环比涨幅：烧碱（5309元/吨，26.08%）、甲酸（7895  元/吨，62.82%）、二氯甲烷（3229元/吨，20.91%）、三氯甲烷（2144  元/吨，4.92%）、双氧水（1487元/吨，67.88%）、PC（31476  元/吨，8.08%）、有机硅（29520  元/吨，31.08%）、DMF（6304  元/吨，21.97%）。化肥板块方面，公司采用新的汽化炉技术，尿素成本具备竞争力，随着四季度尿素价格上涨化肥板块业绩提升，尿素和复合肥2017Q4  市场均价及其环比涨幅分别为尿素（1795  元/吨，13.26%）、复合肥（2291  元/吨，7.46%）。
        公司液氯平衡能力较强，保证了氯碱及相关装置满负荷运行。公司氯碱下游产品除了消耗公司自产液氯外，还需要一定数量的其他企业副产液氯。一方面，能保证公司氯碱装置的满负荷运行；另一方面，其他企业的液氯每吨倒贴给公司千元左右的处理费，公司还可用这些液氯做原料生产下游产品，一举两得。
        2018  年公司PC、甲酸、己内酰胺等仍有新增产能投放，盈利将继续提升。PC  方面，2016  年我国PC  产能87.9  万吨/年，产量约64万吨，进口量132  万吨，出口量22  万吨，表观消费量174  万吨，对外依存度达75.9%，预计未来两年仍存在较大缺口。公司目前PC产能6.5  万吨/年，预计2018  年底二期PC  建成后，总产能达20  万吨/年，国内市场占有率或达到15.6%。甲酸方面，目前世界甲酸产能合计约131.7  万吨，公司现有甲酸产能20  万吨/年，采用先进的甲酸甲酯水解工艺，二期甲酸项目建成后甲酸产能达40  万吨/年，将成全球最大甲酸供应公司。己内酰胺方面，公司已有“双氧水-己内酰胺-尼龙6”产业链，新增10  万吨/年己内酰胺项目优势明显。
        盈利预测和投资评级：基于对公司主要产品供需向好、价格维持中高位的判断以及公司在建项目的产能释放预期，  预计公司2017/2018/2019  年营业收入分别为172.31/268.83/297.96  亿元，归母净利润分别为19.34/33.47/37.84  亿元，EPS  分别为1.32/2.28/2.58  元，对应最新收盘价PE  分别为15.9/9.2/8.1，维持买入评级。
        风险提示：项目建设不及预期风险，产品价格大幅下降风险，生产事故风险。