国金证券-固收点评报告：地方债集中发行，或勿需过多忧虑-210809

《国金证券-固收点评报告：地方债集中发行，或勿需过多忧虑-210809（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-固收点评报告：地方债集中发行，或勿需过多忧虑-210809（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

基本结论事件：周一，10年期国债期货跌超0.5%，10年期国债收益率盘中也出现大幅上行，主要受地方债将集中发行的报道影响。

从目前公布的信息来看，地方将预留部分专项债额度在今年12月发行，这部分资金需在明年年初支出形成实物工作量；同时，在预留年末发债额度后，剩余新增专项债额度需在9月发行完毕。

那么，如何看地方债发行节奏加速对债市的影响？今年以来新增地方债发行进度明显偏慢。

受新增限额下达时间延后、项目储备不足和审批趋严影响，叠加上半年经济稳增长压力不大，新增地方债发行完成进度明显慢于往年同期。

截至7月底，新增地方债已发行1.88万亿元，完成进度为42.1%，其中，新增一般债发行完成进度为64.6%，新增专项债发行完成进度仅为37.1%。

按照4.47万亿的总发行量匡算，8-12月份还有约2.59万亿（天花板）的新增地方债待发行，其中新增专项债还需发行约2.30万亿元，新增一般债还需发行约2900亿元。

9月和12月将迎发债高峰。

今年7月30日召开的政治局会议提出，积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。

8月份以来，新增地方债发行进度依旧不快，第一周发行量不到400亿元。

从目前公布的信息来看，即第二批专项债预计在9月发行，第三批预计在年底发，则9月和12月将会分两批次集中发行地方债，预计这两个月的新增地方债的发行量均会在1万亿左右。

梳理近几年来新增地方债月度发行量情况，月度发行量破万亿或接近万亿的情况并不多，2020年5月新增地方债发行量约为1.04万亿，其次是2020年8月新增发行量约为9200亿元，这两个月国债利率均出现上行，但彼时也有货币政策趋于收敛的因素。

地方债发行节奏安排或意在托底经济。

对于下半年地方债发行节奏的安排，或主要出于托底经济增长的目的。

在出口同比增速回落和地产投资韧性弱化的背景，前期经济修复的主力边际走弱。

叠加下半年以来，疫情扩散、灾害气候、部分行业监管升级等不利因素增加，下阶段稳增长压力明显增加。

专项债发行提速有利于稳定下半年基建投资增速，1-6月基础设施投资两年平均增速2.4%，较1-5月降低0.2个白分点。

基建发力可期，利好基本面。

观点：债券供给集中放量会影响市场情绪，对利率产生压力，周一的债市已充分表现。

地方债供给节奏的加快更多地会影响短期的交易情绪，后期更多还是要看货币政策的走向。

7月政治局会议再次确认了货币边际趋松的基调，货币政策依旧会保持稳健偏松的态势，将通过降准（甚至降息）的方式引导LPR和贷款利率下行。

从基本面来看，7月进出口数据不及市场预期，再叠加近期的疫情反复、极端天气、产业政策和信用不及预期的影响，下半年的经济下行压力越来越大，这或是部分地方债放到9月集中发行的重要因素。

而货币政策也料将予以支持，一方面是协助财政政策对冲经济下行压力，一方面也是减轻财政发债的成本压力，以巩固目前的“美丽去杠杆”成果。

所以，对于地方债目前的集中发行安排，债市投资者可能勿需过多忧虑，叠加资金面等因素的影响，短期调整可能在所难免，但整体走势在经济基本面和货币政策跨周期调节的基调下，2.9%左右仍然能够站住，下行空间取决于后续货币政策靴子的落地情况，但大幅反弹的空间也很有限。

风险提示：宏观经济表现超预期；货币政策宽松不及预期；通胀风险加剧。