天风证券-锡业股份-000960-缅甸锡矿下滑扭转全球供需，受益锡、锌价上涨-180129

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        事件：近期缅甸锡矿供给下滑受到持续关注，我们邀请国内锡行业龙头公司锡业股份董秘张扬总解读行业供需变化和公司经营进展，我们对近期锡行业变化和公司盈利情况做一更新。  
        公司经营效益持续改善  
        公司2017年以来生产经营持续改善，2017年Q1、H1和Q3整体归母净利润分别比2016同期调整后同比实现扭亏、增长7165%、890%，2017四季度锡价同比微幅增长，年化有望持续保持高增长。  
        缅甸供给下滑，全球锡供需关系扭转  
        中国2012年之前进口较少，锡砂矿每年进口不及5万吨，折合锡金属量不及3000吨。自从2015年缅甸高品位低成本矿开发后，中国进口大幅增加。由于缅甸地理和成本优势，致使中国和全球锡价出现大幅下跌。缅甸进口锡精矿折合金属吨2016年接近6万吨左右，约占国内需求近1/3。考虑2017年以来缅甸矿的供应开始下滑（未来可能在4万吨或以下水平），其他国家地区没有大量新增供给补充，近年全球锡的供需相对平衡，国际市场、国内市场可能会同步呈现短缺的情况，锡价有望持续攀升。  
        公司原料自给率可观，受益锡、锌价格上涨  
        公司2015年吸收合并华联锌铟。现有自有矿原料折合金属量产量锡、铜超过3万吨，锌精矿含锌超过10万吨。锡冶炼自给率约40%；铜冶炼自给率约30%左右，年产10万吨锌冶炼项目建设进展顺利，预计未来锌冶炼可实现自给率100%。全球锡供需情况逐渐扭转，锌库存处于历史地位，公司有望持续受益锌、锡价格上涨。  
        盈利预测与评级：  
        考虑缅甸矿山供给下滑并且持续在相对低位，锡价有望持续上涨，2017年锡均价接近14.5万元，预计18-19年锡均价仍大概率保持高位，达到14.8万/吨，15.5万/吨左右水平，受益锡价上涨分别将公司2018-19年盈利预测由0.66元/股、0.71元/股上调为0.72元/股、0.84元/股，对应当前收盘价动态PE为22倍、18.4倍，维持"买入评级"。  
        风险提示：缅甸锡矿超预期供给，需求大幅下滑