安信证券-美盛文化-002699-美盛+JAKKS强强联合，预计将明显提升全球范围内的产业链优势-180128

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        ■2018  年1  月26，公司公告宣布其全资子公司香港美盛拟以每股2.95美元的价格认购JAKKS  新发行的普通股，最终持有JAKKS  51%的股份。作为公司第一大客户（2016  年收入占比达32%），若本次JAKKS收购成功将帮助公司完成上游产业链延伸，并以较低的收购成本撬动业绩增长：
        1）短期内关注2018  年JAKKS  业绩提升，并表增厚公司业绩。《冰雪奇缘2》与《超人总动员2》的上映及相关衍生品发售将驱动JAKKS业绩增长；
        2）中长期关注美盛+JAKKS  协同效应，扩大收入来源，降低生产成本。研发设计环节，JAKKS  产品设计、研发能力突出，且其优势产品种类将弥补公司产品品类中的空白，为公司实现全品类提供了有利条件；产品生产环节，强强联手有望放大规模效应降低生产成本，同时升级公司供应链提高产品质量；渠道分发环节，借力JAKKS  打通Wal-Mart、Target、Amazon  等全球终端渠道，实现线上线下全面覆盖。
        ■全产业链运营能力进一步提升，巩固公司衍生品行业龙头地位。
        JAKKS  深耕衍生品行业22  年，具备全产业链运营优势，拥有与公司相似的授权IP+原创IP  体系，曾成功推出多款手机游戏Apps  及相关衍生品。基于双方的IP  全产业链运营能力，预计收购完成后双方将呈现较好的适配性。
        ■强强联合，有望提升全球范围内的产业链影响力。IP  的运营包括IP的版权价值、周边衍生价值，JAKKS  的IP  运营（设计及研发）经验、美盛的衍生品生产供应链实力，将有望在全球范围内持续提升规模优势。
        ■投资建议：公司经过三年布局两年优化，全产业链较为完备，对JAKKS  的收购将进一步完善全产业链竞争力。我们预计公司将于2018年完成对JAKKS  的并表。收购完成后，公司作为JAKKS  的供应商，订单数量及产品品类将明显增加（2018  年公司将充分受益于JAKKS“冰雪奇缘2”的授权）；另一方面，JAKKS  的并表将大幅增厚公司利润。预计公司2017-2019  年净利润为4.65  亿元、6.05  亿元、7.84  亿元，对应EPS  0.51  元、0.67  元、0.86  元；若考虑JAKKS  并表及协同效应，预计2018-2019  年利润为7.05  亿元、8.86  亿元，对应EPS0.78  元、0.97  元。考虑到公司衍生品行业龙头地位及其在A  股的稀缺性，我们给予2018年30  倍目标PE，对应目标价23.25  元（考虑并表），“买入-A”评级。
        ■风险提示：并购整合不达预期；自有IP  变现能力低于预期；授权衍生品盗版风险；汇率波动风险。