光大证券-每周重点报告2018年第4周-180126

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        总量研究报告摘要
        宏观
        美债大跌，何处是岸？
        研究员/联系人：刘政宁,张文朗
        近期10  年期美债收益节节攀升，我们认为近期美债长端收益上行是对前期“非常态”的纠偏。近两年来，美债收益率曲线扁平化一定程度上是全球金融市场“非常态”的体现之一。随着这些非经济因素的消退，经济基本面因素的作用逐步显现，美债收益非常态已近尾声。基准情况下，到2018  年底10  年期国债收益率或达2.8-2.9%，如果油价超预期上行，那么美债收益也会急剧冲高。美债期限利差下行或不会立即扭转，但美债收益倒挂基本上不会出现。对我国债市而言，内忧已兑现，外患在敲门。
        策略
        春季躁动，渐入佳境
        研究员/联系人：张安宁,谢超
        ◆从流动性到基本面，春季行情如期演绎，如火如荼
        随着前期流动性扰动因素消退，以及央行“临时准备金动用安排”和定向降准实施，流动性边际缓解率先点燃本轮春季行情。虽然近期“一行三会”金融监管政策频出，流动性再受扰动，但经济基本面超预期向好带动金融、地产等权重板块上涨，接力驱动行情延续。短期来看，本轮春季行情渐入佳境，并未到结束时刻。一方面，经济空窗期内，流动性和政策仍是决定春季行情的关键，春节后资金面改善和“两会”政策面催化仍然值得期待。另一方面，经济复苏超预期，后续仍存超预期可能，主要支撑来自于全球经济复苏下的出口回暖、企业盈利增长下的制造业投资增速回升以及低库存下的地产投资韧性。
        ◆市场策略：春季躁动，渐入佳境，关注“再通胀”主线
        伴随着全球经济复苏共振，国际原油等大宗商品价格上涨，以及国内PPI  逐步向CPI  传导，通胀预期升温，“再通胀”有望成为贯穿本轮春季行情的一条主线。根据历史经验，通胀前期，周期受益；通胀后期，消费跟上。当前来看，虽然部分周期品出现淡季调价，但供给收缩之下，全球经济复苏，如果国内春季开工旺季之时需求方面存在超预期，供需紧张下周期将有较大弹性，建议更多关注石油化工、建材、有色（铜、铝、小金属）以及大金融（银行、房地产）。此外，虽然部分消费行业估值已不算便宜，但CPI  受食品拖累减弱，同时上游涨价逐步向中下游传导，CPI  温和回升趋势未变，PPI/CPI  剪刀差收窄较为确定。当前处于年底消费旺季，近期白酒、啤酒、乳制品等已有涨价。消费板块收益通胀回升的确定性较高，特别是必需消费板块。食品饮料、家电、农林牧渔、餐饮旅游、零售百货、纺织服装等消费行业内的龙头白马仍然值得重点关注。