华泰证券-长城汽车-601633-WEY销量爬升，17Q4业绩迎来改善-180129

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        促销去库存+加大广告宣传力度，2017  年业绩低于预期
        公司2017  年促销让利，加大研发及广告宣传力度，整体业绩低于预期。2018  年1  月27  日公司发布2017  年度业绩预告，预计2017  年实现营收约1011.7  亿元，同比增长2.59%，实现归母净利润约50.35  亿元，同比减少52.28%，实现扣非归母净利润约43.05  亿元，同比减少58.42%，其中2017Q4  净利润约21.55  亿元，同比减少35.54%。  随着盈利能力强的WEY系列车型销量逐步爬坡，我们认为公司整体盈利水平将逐渐回升，看好公司长期发展，维持“增持”评级。
        WEY  品牌销量持续攀升，2017Q4  业绩迎来改善
        WEY  VV7&VV5  月销量过万，2017Q4  业绩环比大幅增长。长城高端SUVWEY  系列车型VV7  和VV5  分别于2017  年6  月和9  月正式上市，据公司公告，2017  年11  月起两款车型销量均过万辆，2017  年累计销量分别约为5.28  万和3.37  万，带动公司2017Q4  实现净利约21.55  亿元，环比增长469%。我们认为WEY  品牌系列车型在动力性能、空间大小、安全配置、内饰设计和智能互联等方面优势明显，将全面助力公司实现高端SUV  市场的真正突破。随着WEY  销售渠道逐渐铺展及后续车型上市，我们预计2018年WEY  品牌系列车型有望实现25  万辆销量，带领公司盈利继续回升。
        哈弗系列车型销量略降，H6  切换自主DCT  将提升盈利能力
        公司SUV  产品线丰富，哈弗H6  匹配自主DCT  将提升单车盈利能力。公司旗下哈弗SUV  产品线覆盖全面，性价比突出，满足各消费层次的需求。根据公司产销公告，2017  年哈弗系列SUV  累计实现销量约85.2  万辆，同比下降9.19%，其中哈弗H6  销量50.6  万辆，同比下降12.79%；哈弗H2销量21.5  万辆，同比增长9.13%。受2017  年初促销去库存影响，公司2017年前三季度盈利同比下滑较大。随着终端库存压力下降，同时哈弗H6  改款车型陆续匹配公司自主研发的7DCT  自动变速器，将显著降低成本和自动变速器供应风险，我们认为哈弗系列品牌的盈利水平也将逐步回升。
        继续看好公司高端SUV  市场突破，维持“增持”评级
        公司在SUV  领域产品线优势明显，未来有望充分受益于国内SUV  渗透率的提升和销量的增长。鉴于公司2017  年促销让利，加大研发及广告宣传力度，业绩下滑较大；同时SUV  市场竞争加剧，增速放缓，我们调整公司2017-19  年盈利预测至50.4/75.2/96.7  亿元（分别下调42.38%、32.62%和27.50%），EPS  分别为0.55/0.82/1.06  元。我们看好公司未来在高端SUV  市场的持续突破，结合行业可比公司2018  年平均约11.71X  PE  估值，公司作为SUV  细分龙头，我们认为可给予公司2018  年17-18X  PE  估值，目标价区间13.94~14.76  元（下调约15%），维持“增持”评级。
        风险提示：SUV  市场竞争加剧，汽车行业发展低于预期。