东方证券-燃气行业动态跟踪：预期华北煤改气减速，行业投资逻辑由需求复苏向供给确定切换-180129

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        事件：发改委网站公布《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021）解读》（见附录），明确了北方地区清洁取暖并非“一刀切”去煤化，而是对煤炭、天然气、电、可再生能源等多种能源形势统筹谋划。
        我们的观点：
        煤改气并非清洁供暖唯一解决方案，北方地区的煤改气工程预计放缓。从2017年入冬以来，华北地区尤其是河北出现了严重用气缺口，主要源于1）拉尼娜带来的寒潮天气；2）煤改气工程过快发展；3）三桶油应对冬季用气高峰或准备不足。为防范2018年冬天继续出现用气紧张影响居民正常生活的情况，我们预计，京津冀及周边“2+26”城市将谨慎开展煤改气工作，北方其他省份煤改气进度也将放缓。
        燃气行业的投资逻辑将从需求复苏向供给确定切换。2017年，受益于下游用气行业的回暖，同时叠加煤改气政策，天然气需求快速复苏，我们预计全年天然气消费增速达到20%以上（vs.  2016年6.6%），以中国燃气为首的燃气运营商业绩增长15~40%，股价上涨30~100%；但由于煤改气过快发展与上游气源不匹配问题，随着煤改气新增工程暂停，我们预计接驳收入增速将在2018年放缓，行业的关注点由需求侧向供给侧切换，是否能够获得稳定的上游天然气供给，成为燃气运营商能否获得确定性成长的关键。
        煤改气放缓后，行业气量增速由+15%下调至~13%，优选拥有LNG码头资源的新奥能源。即使煤改气放缓，受益于城镇化进程加速、居民燃气渗透率提升以及相对低价进口气源的补充，燃气行业的二次成长趋势不改，2018-2020年我们保守预计中国天然气下游需求复合增速将达13%，主要燃气分销商凭借更优的项目布局，气量增速达到15%~20%。拥有LNG码头资源的运营商气源更有保障，业绩更加确定，港股运营商中优选新奥能源，其母公司新奥集团的舟山码头预计于2018年年中投运，新奥能源已签约20亿立方米LNG合约，预计2018-2019年分别增厚公司业绩4%、7%。
        投资建议与投资标的
        维持燃气行业买入评级。2017-2019年，主要燃气分销商利润增速13-26%，股息率2-5%，2018年PE13-16倍，业绩确定，估值具有吸引力。同时，调整推荐顺序，在行业投资逻辑由需求复苏向供给确定切换时，我们首推气源有保障、成本有优势的新奥能源，大力开拓华北地区农村煤改气的中国燃气短期可能受到煤改气放缓影响，但考虑到公司受益于2019年中俄东线的投运（东北地区项目占比高），长期成长前景确定。
        风险提示
        工业气量增速低于预期，进口LNG价格上涨超预期。