银河期货-国债期货周报：利率短期出现下行，信用风险今年扩大-180126

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        国内债市追踪：利率债短期回暖，信用债补跌来临
        国内流动性追踪：红包行情已经过去，资金趋紧趋势维持
        国外债市追踪：美国债收益率再上行，中美利差收窄至128BP
        主要观点
        央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期等因素的影响，1  月26  日不开展公开市场操作。当日有2700  亿逆回购到期，净回笼2700  亿。按逆回购口径计算，当周公开市场净回笼3200亿，此外当周有1070  亿MLF  到期。中国银监会称今年严控高负债企业融资，清理规范金融控股集团。央行主管媒体《金融时报》称，金融风险与许多大中城市房价泡沫化倾向、财税改革滞后等实体经济问题密切联系。该文章认为应通过1  至3  年的阶段性任务分解或治理乱象，这一观点与刘鹤在达沃斯论坛上”争取用三年左右有效控制金融杠杆率“的表态遥相呼应。我们认为，较长一段时间内货币政策难有宽松预期，短期内短端资金成本易涨难跌，股权复杂的金融控股集团可能面临信用风险。1  个月期、3  个月期和6  个月期同业存单发行利率比上季度同期要高出39BP、33BP  和37BP，较上周的65BP、35BP  和35BP  变化不大，不过绝对值依然很高，市场在接到央行提供1.5  万亿临时政策红包短暂狂欢之后，对于资金成本的态度又逐步转为谨慎，再加上金融监管的利刃依然高悬，因此期债上方依然受限严重，一季度走出趋势的概率相当低，短期依然观望为宜。
        近期市场运行主要逻辑：资管新规靴子终于落地，对于利率债或许存在利空出尽的利好，但对于信用债的影响就不容乐观了。另外10  月经济数据和金融数据的下滑意味着市场对于经济下行的判断并未出现差错，只不过市场和央行关于经济数据下滑对于债市的影响出现了分歧，央行整体对未来经济转型持乐观态度，保持定力的决心比较强烈，不愿给予市场过多支持。另外，央行三季度货币政策报告中继续强调金融去杠杆以及特别提到“滚隔夜”策略提高了近期央行抬高公开市场操作利率的市场预期，也符合市场对于四季度资金成本极度悲观的预期，对于债市走强制约非常明显。
        未来市场主要关注点：重点关注同业存单发行利率，目前中短期资金成本对于债市价格的制约效应明显。