天风证券-永利澳门-1128.HK-黑天鹅来袭，丑闻困扰或持续，维持“持有”，TP30-180129

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        澳门板块本年第三只黑天鹅，调查官司加影响形象，影响或持续较长
        永利澳门(1128.HK)的CEO和董事会主席Steve  Wynn上周五被报曾在过去多年涉及多项性侵员工丑闻。美股母公司永利集团周五跌逾  10%，港股子公司永利澳门盘前也一度跌约  8%。我们认为此事跟早前美高梅延期开幕性质不同，鉴于涉及到公司形象和未来的官司诉讼，影响持续性可能较长。
        目前美国母公司永利集团董事表示将对此事进行内部调查，另外美国博彩行业以及妇女团体也高度重视，再加上  Steve  Wynn  本身是美国共和党  RNC里面由总统特朗普亲自任命的财务主席，而目前  Steve  已辞退该职位。业务方面，母公司在波士顿的新赌场项目，目前麻省博彩组织正在重新评估申请的合适性。若  Steve  要接受内部调查，他的职位将可能由目前母公司的总裁  Matt  Maddox    暂代。
        最近从好莱坞发起的反性侵风气已经将包括一些影视大佬，以及美国奥运体操队军医也暴露在法网下。受该风气影响，我们认为部分投资者为保持道德正确，可能在短期内撤回对永利集团和永利澳门的投资。
        Steve  曾经历三段婚姻。前两段的妻子均是  Elaine  Wynn。当年离婚曾给予Elaine  约  9%的永利集团股份作为赡养费。目前  Steve  和其前妻  Elaine  共同持有永利集团约  21%普通流通股，并不具备投票权，而  Elaine  股份具有锁定期。最近  Elaine  也就此事跟  Steve  展开了一场官司。Steve  不时在传媒上跟现任太太秀恩爱，并将永利皇宫和  Vegas  Encore  里一餐厅以太太  Andrea名字命名。
        18-19  年  VIP  有望下沉高端中场，美高梅、新濠新酒店开幕恐加剧竞争
        我们认为  VIP  客户周期普遍在  3-4  年，自  2016  年至今可能已进入后半程，客户结构从较激进转趋理性，部分  VIP  客户有望开始下沉至高端中场。自2016  年以来，我们看到  VIP  客户结构更多是通过实体经济、新兴产业和多样化投资实现财富积累的成功人士，他们赌性较弱、要求服务质量且回头率更高。同时，中介更强调风险管理，建立数据库对客户进行信用评估以及审慎放贷，赌场也更为谨慎地选择比较大型的中介进行合作，并立足长远的关系。因此，我们预计  18-19  年  VIP  增速为  15%和  12%，永利皇宫  2018年将获批最后的  25  台赌桌，业绩和利润尚有空间但恐趋于稳定。我们认为永利皇宫加强高端中场力度，鉴于感受到即将开幕的美高梅威胁，将于2018  年  1  月  29  日开幕的美高梅路氹采取的策略将会是以粘性较高的高端中场为优先，而自营  VIP  和中介  VIP  也会是重点。此外  2018  年  5  月新濠Morpheus  酒店开业，也主要针对高端客户份额。
        估值：接近历史高位，18-19  年催化不多，估值和业绩弹性不大
        随着国内财富积累和消费升级的大趋势下，配合粤港澳大湾区的构建，以及多项基础建设开通，加上人民币自由化等，澳门将迎来以非博彩和旅游业驱动的新经济增长黄金期。六家博企虽各自定位不同，但也终将共同受益，当中又以中场和非博彩业务布局较为积极的公司更有机会。因此对于VIP  业务依赖较大的永利澳门，我们认为随着  VIP  业务开始理性下沉、行业竞争压力加大，公司业绩高增长的持续性有待观察。
        目前公司EV/EBITDA估值为约30x，已接近历史高位的32.7x。公司2018-2019年催化不多，永利皇宫  2  期虽在规划但仍需时间，因此整体来看永利从业绩和估值角度看弹性空间并不大。根据  17  年行业平均  14x  估值，公司  VIP领衔行业，我们预测  2018  年  EV/EBITDA  为  16  倍较为合理，目标价维持  30港元，“持有”评级。
        风险提示：政策收紧，国内经济不景气等