民生证券-海利尔-603639-点评报告：2017业绩大幅预增受益于吡虫啉价格上涨-180129

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        一、事件概述
        公司近日公告了2017  年业绩预告，公司预计2017  年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加0.73  亿元到1.46  亿元，同比增加50%到100%。
        二、分析与判断
        业绩增长主要受益于吡虫啉价格上涨
        公司预计2017  年归母净利润区间为2.19  亿元至2.92  亿元，对应四季度业绩区间为0.28  至1.01  亿元，同比大幅增长250%-1163%。受主要原材料CCMP  和咪唑烷价格上涨影响，以及取暖季开始后，国内厂家开工率受限影响，四季度国内吡虫啉价格大幅上涨，均价达到23.60  万元/吨，同比上涨117%，环比上涨42%，吡虫啉-CCMP平均价差达到11.90  万元/吨，同比上涨159%，环比上涨85%，公司目前具备烟碱类杀虫剂吡虫啉原药产能2500  吨，啶虫脒原药产能1200  吨，同时配备关键中间体2-氯-5-氯甲基吡啶（CCMP）产能2500  吨，是国内吡虫啉和啶虫脒的主要生产厂家，公司四季度业绩高增长主要受益于吡虫啉价格的上涨和价差的扩大。目前国内吡虫啉合计产能约为2.5-28  万吨，但四季度以来实际开工率只有20-25%之间，我们认为随着国际和地方环保政策继续收紧，2018  年行业开工率将继续保持低位，公司作为山东省第一季被授予“农药生产许可证”的企业，未来将受益于行业中小产能的退出。
        投资建设杀菌剂原药项目，看好未来公司高成长
        公司投资建设的1000  吨/年吡唑醚菌酯项目目前已经建设已基本完工，待相关政府部门验收审批后，正式进入产品试生产阶段，目前该原药国内厂家较少，投产后将充分释放产能，以当前约33  万元/吨高价，将进一步提升公司业绩水平。此外，公司变更募投资金项目年产8000  吨水性化农药制剂项目为年产2000  吨丙硫菌唑原药项目，该原药市场前景好，公司进一步向上游原药领域拓展，公司预计改项目达产后将增加年利润0.6  亿元，提升公司盈利水平。
        三、盈利预测与投资建议
        我们预计公司2017-2019  年EPS  分别为2.34  元、3.39  元和4.59  元，对应PE  分别为18.9X、13.0X  和9.6X，上调为“强烈推荐”的评级。
        四、风险提示：
        吡虫啉价格大幅下降的风险；杀菌剂项目投产不及预期的风险。