平安证券-克明面业-002661-深蹲正蓄力，期待一季度开门红-180129

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        投资要点  
        事项：  
        结合近期草根调研情况，我们调整了克明面业2017年业绩预测。    
        平安观点：  
        提价压制消除&并表五谷道场，营收保持较好增长：16年底公司对面条产品平均提价6%-8%，经销商囤货导致1H17面条收入下降3.9%，销量下滑或接近双位数。但提价压制因素逐渐消除，3Q17面条销量已经持平，预计4Q17同比4Q16高基数仍有下滑，但仍有较好水平。公司2H17并表五谷道场，预计17年或带来5000-6000万收入。面粉、小麦麸在2H17未发现有冲量迹象，较2H16或难有明显增长。综合看，公司营收保持较好增长。  
        费用率或持续走高，全年业绩承压：公司前期利用小麦价格低点进行采购，推动3Q17毛利率提升至25.77%，预期4Q17仍能受益低价库存，维持较高毛利率水平。但五谷道场仍处于调整阶段，费用投入压力较大，且3Q17公司推动营销体系精细化，销售人员增加提升费用率水平。全年看，消化渠道库存+五谷道场亏损+营销体系变动，费用率的持续走高或导致全年业绩承压。    
        经营已在底部，期待一季度开门红。公司采取举措推动产品向高端化升级，短期仍处调整期，致使业绩承压。但行业正趋于好转，且公司前期提价压制逐渐消除，业务发展正重回正轨，限制性股票激励计划&高比例员工持股实现利益绑定。我们认为17年是公司深蹲蓄力之年，考虑18年股权激励目标，业务面有望逐渐转好，1Q18在前期低基数下或迎开门红。考虑面粉未冲量及加快业务调整，我们调整17-18年公司EPS预测，从0.46、0.53元调至0.40、0.53元，对应PE分别为35、27倍，维持"推荐"评级。    
        风险提示：行业竞争加剧；食品安全事件；原材料价格大幅上涨。