华创证券-华创债券基金四季报点评：货基规模增幅腰斩，债基业绩表现趋弱-180129

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        投资要点
        近日四季度公募基金季报完成公布，本文中我们主要从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率和资产配置等方面对债券基金（分为中长期纯债、混合一级债基、混合二级债基）、货币基金进行详细的分析。
        1、四季度债券基金资产净值环比降幅放缓至757亿元，但货币基金新成立基金数量由三季度26只大幅降至四季度1只，规模增幅由二三季度均超万亿腰斩。去年公募基金流动性风险管理规定会对以后成立的新基金规模和货基行业整体收益率形成一定负面影响，但考虑到未来银行理财净值化和理财供给减少，而且货基相较于银行活期存款仍有明显优势，因此居民需求将支撑未来货基发展。
        2、四季度货币基金收益率和杠杆率小幅上升，但受流动性新规中对高流动性资产配置需求等规定的影响，组合平均久期明显缩短，债券配置中金融债占比有所提升。此外，尽管四季度货币基金偏离度绝对均值环比略降，但去年四季度债市大幅调整使得整体负偏离压力有所上升。
        3、四季度债基整体杠杆维持平稳，规模继续下滑，其中中长期纯债债基跌幅有所收窄,一级和二级债基跌幅均有所扩大，整体净赎回率有所上升。基金净值增长方面，长期纯债、一级债基和二级债基平均净值增长率结束了17年初以来持续改善的态势，当季平均净值增长率分别下滑为负数，而且以债基净值增长率（3/4分位数-1/4分位数）为代表的离散度扩大。从大类资产配置角度来看，尽管四季度中长期纯债、一级债基和二级债基资产规模均有下滑，但呈现不同特点，中长期纯债银行存款和债券资产下滑，而一级债基和二级债基下滑主要集中为债券。债券资产内部，四季度主要债券基金均主要减持国债和企业债，二级债基各类债券资产均呈减持状态。
        4、展望未来，金融去杠杆打击同业链条，对机构客户集中度很高的定制基金发展构成了很大制约，外加债市调整导致业绩表现不佳，二者均使得债券基金规模下滑。另一方面，尽管金融去杠杆和货基新规对货币基金规模也有负面影响，但货基业绩表现跟随债券收益率上行而上行，而且居民需求将支撑未来货基发展。因此相比之下，未来高流动性资产配置要求更有支撑，流动性弱的资产需求更弱。