太平洋证券-轻工制造行业深度报告：家装行业进入整装时代，集中度加速提升-180128

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        家装行业市场空间广阔，行业集中度逐渐提升，传统家装行业产业链冗长，牵涉主体多。2016  年我国住宅装修装饰总产值1.78  万亿元，同比增长  7.2%。行业前50  强家装企业总产值471.4亿，占家装行业总产值比重分别2.65%，大行业小公司的特征较为明显。家装行业整个产业链冗长，包含设计、施工、材料、验收、维保等流程，牵涉主体包括家居家装用户、设计师、施工队、装修公司、建材家居软饰工厂及经销商、物流运输服务商等。
        行业痛点突出，家装企业难以做大。消费者的痛点主要来源于两点，一是自己不懂装修，二是不知找谁放心。整个装修环节不透明，价格增项猫腻多。另一方面，装修流程复杂难懂，大部分用户对自身需求一知半解。家装公司的痛点则主要体现在主材辅材采购中间加价环节多、产品非标程度高，实施过于依赖人，以及获客成本偏高这三个方面。
        家装行业经历4  个发展阶段，我们认为一站式整装将成为行业趋势，而一定程度的标准化硬装+全屋定制家具的结合能在家装标准化和消费者个性化要求之间找到比较好的平衡点。家装行业经历了游击队、团购、区域强势品牌崛起、整装四个阶段。标准化套餐可复制性强，降低企业运营成本，80、90  后成消费主力、小户型比例上升催生个性化定制需求
        我们判断家装行业未来能做大主要依据以下几点：（1）BIM技术的应用可以提升效率，在较大程度上解决行业对人过于依赖的特点，这是家装行业可以大规模复制的前提。（2）一定程度的标准化套餐使F2C  直采规模效应显现，降低企业采购成本的同事降低传统家装企业的海量SKU  的管理。（3）家装从行业属性上来说非标准化程度最高、服务最重的行业之一，这样的属性一方面很难被互联网颠覆，另一方面壁垒很高。（4）长租公寓的政策有望促进市场进一步集中。
        投资建议：东易日盛是行业内唯一全国扩张的家装上市公司，A6  业务发展稳健，速美业务目前交期行业领先，有望大规模开店复制。尚品宅配是利用整装云赋能中小家装公司，将家装业务与自身定制家具业务进行融合，未来有望贡献巨大收入弹性。金螳螂公装复苏趋势基本确立，2017Q4  新签订单再超预期，截止到目前，家装门店已经达到134  家，公司17  年在家装业务方面的爆发式增长印证了公司目前的家装业务模式正逐步走向成熟，未来估值有望进一步得到修复。
        风险提示：房地产政策影响，原材料涨价等。