中泰证券-歌力思-603808-业绩超预期，经营亮点多-180130

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        投资要点
        事件：公司公告，2017  年业绩预增0.79-1.19  亿元，同增40%-60%，对应全年净利润2.76-3.17  亿元；扣非后净利润增加0.92-1.31  亿元，同增49%-70%，对应扣非后净利润2.77-3.16  亿元。业绩预增主要原因：（1）行业整体呈现复苏趋势，歌力思单店销售持续增长，EdHardy  业绩持续增长；（2）并表因素：唐丽国际和百秋分别于2016  年4  月和9  月并表，IRO2017  年4  月并表。
        2017  年经营亮点多，业绩有望超预期。回顾2017Q4，主品牌销售和同店延续双位数增长；EdHardy  收入保持20%-30%增长，同店高单位数增长；百秋2017年双十一GMV  超4  亿元，同增60%；综上，我们根据多品牌经营跟踪和前期渠道调研，预计2017  年净利润有望超3  亿。具体来说，2017  年公司的经营亮点值得关注：①主品牌和EdHardy  同店增长靓丽，驱动收入增长超预期（前三季度歌力思收入25%增长、同店25%增长；EdHardy  前三季度收入增长20%+、同店10+%增长）；②新品牌落地高效：Laurel  培育一年多已有33  家店，并有望实现盈亏平衡；IRO  收购至今不到一年已开4  家店。
        2018  年多品牌外延+内生双管齐下。①ELLASSAY：伴随行业复苏，主品牌在经历两年的渠道调整后2018  年将进入新一轮开店周期，计划新增20  家左右（目前约330  家左右）。通过前期多次渠道调研，我们认为主品牌拥有优于同业的直营渠道精细化管理能力，产品年轻化的形象也逐渐深入消费者认知中，预计后续同店增长仍有较强动力。②EdHardy：EdHardy/EdHardy  X  分别计划开店20/70  家，X  系列订货会情况良好。③Laurel：计划新增15-20  家，有望贡献千万业绩。④IRO：公司近期完成收购IRO  中国大陆运营权，后续品牌开店有望加速落地，计划2018  年新增9  家店。⑤百秋：2017  年公司相继完成了仓库和供应链升级以及团队扩建，旗下品牌销售前景靓丽，2018  年业绩有望增长30%。
        多品牌运营能力逐步验证，集团化效应体现。2017  年是公司逐步实践多品牌运营方法和架构的一年，公司不仅拥有了风格互补的多品牌矩阵梯队，同时集团化带来的平均扣点下降、渠道拓展加速等效应已逐步体现，这意味着公司集团化运营机制逐渐生效，从现阶段成果来看，我们认为公司已经基本验证了自身的多品牌经营能力。2018  年将是公司品牌矩阵进一步发力形成成长梯队的一年，也是夯实多品牌集团战略的关键一年。
        盈利预测与投资建议。公司战略定位具有全球竞争力的高端时尚集团，看好公司多品牌集团战略逐步落地的长期投资价值，2018  年将是主品牌进入新一轮开店周期、多品牌梯次发力的阶段，期待多品牌业绩不断兑现。根据公司多品牌2017Q4  经营跟踪和渠道调研，调整2017  年净利润至3.03  亿元，维持2018/19年净利润预测3.69/4.44  亿（CAGR20%），EPS0.90/1.10/1.32  元。
        风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软，终端销售下滑；加盟业务改善不如预期；新品牌门店扩张进展低于预期；时尚战略布局推进速度低于预期。