华泰证券-众信旅游-002707-行业、公司、估值“三重共振”-180130

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        众信旅游正处于行业、公司、估值“三重共振”的黄金期
        众信旅游股价自2018  年1  月16  日底部至1  月29  日累计上涨23.14%。当前市场较为关注人民币短期对美元大幅升值以及海航旗下凯撒旅游停牌对股价的催化因素，忽视了出境游行业及公司业务好转带来的基本面积极向好的变化。很多投资人将此次股价表现与17  年9  月份对比，担心汇率企稳后，股价会有较大幅度的回调。我们认为，与前一轮行情相比，行业基本面、公司基本面以及公司估值基础发生了较大变化。当前时点，公司正处于行业、公司、估值“三重共振”的黄金期，未来积极变化值得期待，维持目标价15.6-16.40  元，维持买入评级。
        主要目的地近期客流大幅增长，行业基本面有望逐渐回暖
        2017  上半年出国游增速受权重目的地泰国、日本、韩国游客增速拖累，9月份虽然已有2018  年行业复苏的预期，但尚未有实际出游数据支撑；而站在当前时点，据各国旅游局数据，高频数据已监测到2017  年10/11  月中国赴泰国客流同比增速分别达70%、83%，2017  年9-12  月赴日本客流同比增速均在30%左右，反映出前期被压抑的出游需求急需释放。若人民币持续对美元升值，预计对盯住美元汇率国家出游需求有一定带动，仍需高频数据跟踪。不考虑汇率因素，保守估计18  年出国游增速恢复到16%以上，长期来看行业有望重新恢复长期高景气。
        18  年基本面有望大幅好转，收入重回快速增长，盈利能力持续提升
        我们在2018  年1  月25  日发布深度报告《出国游向上拐点，龙头恢复高成长》进行了详细分析。简言之，公司此前梳理人员架构并进行深度整合。零售门店自建扩张及外延并购，我们预计18  年门店数量翻倍。预计随着规模效应提升和门店投入费用压缩，盈利能力有望持续提升。预计18、19年归母净利润分别为3.36  亿元、4.45  亿元，同比分别增长46%、32%。
        公司当前PE/归母净利润增速远低于上一轮，具备估值弹性
        17  年公司股价最高点对应17  年业绩PE  54  倍，我们预计17  年利润同比7%。当前公司对应18  年PE  32  倍，而我们预计18  年利润增速为46%。我们认为在行业及公司增速向上大趋势下,估值具备一定提升空间。
        目前处于行业、公司及估值“三重共振”的黄金期，维持买入评级
        出国游长期景气，龙头旅行社众信旅游具有品牌、规模优势、产业链布局优势，管理层执行能力强。预计17/18/19  年EPS  分别为0.27/0.40/0.53,元，对应PE  分别为46/32/24  倍。我们认为公司目前处于行业、公司及估值“三重共振”的黄金期，未来积极变化值得期待。如果短期因为汇率因素回调，建议积极买入。
        风险提示：人民币汇率大幅贬值；定增解禁风险；突发事件风险；零售业务拓展进度速低于预期。