中信证券-舜宇光学科技-2382.HK-2021.7月出货量点评：消费电子旺季带动镜头环比+22%，看好Q3持续回暖-210810

《中信证券-舜宇光学科技-2382.HK-2021.7月出货量点评：消费电子旺季带动镜头环比+22%，看好Q3持续回暖-210810（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-舜宇光学科技-2382.HK-2021.7月出货量点评：消费电子旺季带动镜头环比+22%，看好Q3持续回暖-210810（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司公布2021年7月出货量数据，单月手机镜头出货10,477.2万件，同比-22.9%；车载镜头出货512.5万件，同比+8.0%；手机摄像模组出货5,531.9万件，同比+0.8%。

三季度迎来消费电子传统旺季，公司7月份手机镜头与模组出货量环比上涨。

受去年同期海外疫情影响减弱，手机及汽车厂商快速恢复导致基数较高影响，2021年7月车载镜头和手机镜头模组同比增速较前期有所下滑。

展望后续，三季度将迎来消费电子传统旺季，终端开始加大拉货动能。

短期来看，终端客户的订单调整影响或仍有体现，同时镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动，我们将持续跟踪。

中长期来看，光学市场需求向好、规格稳步升级的趋势不改，我们坚定看好公司光学龙头地位，维持公司21/22/23年利润预测为59/73/87亿元，维持“买入”评级。

公司手机镜头7月出货10,477.2万件，同比-22.9%，环比+22.1%；1-7月手机镜头累计出货82,185.3万件，同比+5.2%（全年指引为同比增长15%-20%）。

公司7月份手机镜头同比下滑，主要是源于今年7月海外疫情影响以及今年新机集中在Q1发布，二季度开始拉货动能有所趋弱；1-7月累计出货量仍实现同比正增长，主要源于公司镜头端技术、产能领先，市场份额有所提升。

公司7月份镜头出货量环比+22.1%，结束连续三个月的环比下滑，主要源于疫情影响边际减弱，同时三季度迎来消费电子传统旺季（我们预计21Q3/Q4全球智能手机出货量分别为3.3/3.7亿部，环比+6%/+12%），终端开始加大拉货动能，公司镜头业务表现有望环比回暖。

展望后续，镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动，我们将持续跟踪。

但中长期看，光学规格提升持续，公司自动化水平提高和工艺效率的提升料将带动毛利率上行，我们坚定看好公司手机镜头业务未来发展。

公司车载镜头7月出货512.5万件，同比+8.0%，环比+3.6%；1-7月车载镜头累计出货4,244.2万件，同比+68.1%（全年指引为同比增长20%-25%）。

7月份车载镜头出货同比+8.0%，虽然持续保持正增长，但同比增速有所下滑：一方面源于去年同期海外疫情影响减弱，车厂快速恢复导致基数较高；另一方面则是受今年关键零部件缺货影响。

长期来看，造车新势力带动车载镜头像素提升趋势明显，公司不断拓展高端车载产品，800万像素车载摄像头模组已完成研发，我们认为公司将持续受益于车载镜头规格升级、ADAS等发展趋势。

公司7月CCM出货5,531.9万件，同比+0.8%，环比+7.7%；1-7月CCM累计出货41,656.3万件，同比+28.8%（全年指引为同比增长20%-25%）。

7月份CCM出货同比+0.8%，保持正增长但同比增速下滑，主要源于去年同期疫情影响减弱后，手机厂商快速复苏导致基数相对较高。

2021年7月份表现环比6月份增长7.7%，结束连续两个月的环比下滑，主要源于Q3进入传统旺季，终端逐步拉货所致。

展望后续，虽然国内大客户端出货有所波动，但公司实现主流客户全覆盖，一定程度对冲单一客户影响，同时公司亦逐步为韩国客户拓产，份额逐步提升。

未来随着越南、印度厂逐步投建，公司有望成为韩国客户模组的头部供应商。

中长期来看，公司将立足当前高端产品定位，积极发力潜望式、3D等中高端模组，高端客户份额提升推动产品结构升级，我们持续看好公司多摄模组及3DSensing相关产品的放量。

风险因素：供应链缺货情况持续；海外疫情反复；多摄/3DSensing/潜望渗透缓慢；ADAS发展缓慢；模组毛利率下行；大客户销量短期承压；行业竞争加剧。

投资建议：公司为中国大陆光学龙头，有望持续受益手机光学创新升级及汽车ADAS系统的加速渗透，多摄/3D/车载等长期成长逻辑明确。

我们维持公司2021/22/23年EPS预测5.35/6.65/7.92元，现价对应PE估值为37/30/25倍，考虑公司龙头地位以及光学行业增长可持续性，结合公司历史估值水平，给予2021年40倍PE，对应目标价255港元，维持“买入”评级。