安信证券-餐饮旅游行业周报：中国国旅业绩超预期，中青旅迎发展新空间-180129

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        本周核心观点：
        1)  首旅酒店获北上资金强劲增持，继续看好酒店提价周期：1）我国连锁酒店行业或将从复苏期步入繁荣期，我们独家提出“两层四维度”酒店提价周期理论，认为在平均房价主驱动下RevPAR  将继续增长，景气度延续。2）伴随酒店供需格局进一步改善、产品升级、租金成本上升倒逼、与CPI  联动补涨等因素的共同影响，我们判断国内酒店行业本轮提价周期预计3  年以上，空间40-60%，Revpar复合增速5-6%，行业龙头业绩复合增速30%+，今年预计为增速及弹性最大一年，龙头业绩增速有望达到40%；3）对标美国和华住，酒店标的在进入提价周期后2~3  年内往往表现为盈利能力大幅提升（万豪ROE  由7.8%增长至18.25%，华住ROE  从底部10%提升至17%）、提价伊始估值先行（精选、万豪、华住提价前2  年主要为估值驱动股价大幅提升贡献占比达到70%）、以及提价伊始为最佳投资时点（精选、华住的初期投资回报率均高达400%+）；4）首旅酒店解禁后获港股通强劲增持，持股量占流通A  股比例由0.47%增至1  月26  日的1.90%（提高1.43  pct.），助力股价继续创历史新高，彰显了市场对行业步入提价周期及公司基本面的坚定看好。大宗交易在解禁以来累计交易2257  万股，均价27.83  元/股，折价率8.57%，我们预计公司的大规模解禁暂时基本完成，上行压力释放，叠加自身基本面长期向好，且持续获北上资金强劲增持，继续坚定看好；4）受益行业上行周期，酒店龙头基本面持续向好，推荐锦江股份、首旅酒店，关注华住酒店。
        2)  中国国旅：17  年业绩超预期，继续推荐免税龙头：1）中国国旅17年实现营业总收入  285.57  亿（+27.55%），归母净利润25.13  亿元（+38.97%）好于预期，我们预计其业绩主要由收购日上中国、三亚免税店快增、香港店流量火爆、联合采购带动毛利率等驱动；2）居民消费水平提升，中国消费者奢侈品消费能力强劲，政策大力倡导消费回流，免税行业为重要回流渠道；3）海南建省30  周年将迎来免税政策红利，海南旅游发展总体规划颁布，免税限额、品类、范围等诸多维度有进一步放宽预期，此外有望在客流量大的高铁站、港口码头增设免税店；4）我们预计中国国旅的18-19  年净利31.4/38.8  亿元，对应EPS  为1.61/1.99；考虑到公司为免税唯一龙头，给予一定估值溢价2018  年PE  为35  倍，对应2018  年目标价56.35元。
        3)  众信旅游：人民币大幅升值催化+出境游复苏，或将驱动业绩快增：1）截止1  月25  日，人民币兑美元汇率中间价报6.3724。据历史数据我们发现，众信旅游与人民币汇率呈现一定联动性。2）2017H1，我国居民出境游6203  万人次/+5%，表现平稳；欧洲游强势复苏（游客人次+29%）。4）公司估值经两年调整后处于历史低位，叠加行业正处于复苏拐点，公司稳步推进出境综合服务商战略，预计2017-19  的  EPS  分别为0.32/0.41/0.55，作为出境游行业龙头（行业收入水平最高），给予估值溢价2018  年PE  为40  倍，对应2018  年目标价16.40  元。
        4)  推荐休闲景区低估值龙头中青旅：1）中青旅股权划转光大集团事项落地后，我们预计公司未来在资本市场的主动性、激励机制及融资能力有望提升，发展空间将得以打开。2）公司18  年业绩也有望加速反弹：乌镇提价+政府补贴常态化+古北房地产结算收益+古北内容逐渐丰富有望量价齐升，渐入佳境。预测2017-2019  年归母净利分别为6.03/7.49/8.48  亿元，  对应EPS  为0.83/1.03/1.17  元。公司为自然景区龙头，拥有稀缺古镇资源，给予一定估值溢价，2018PE  28  倍，对应2018  年目标价28.84  元，继续推荐中青旅（600138）。
        5)  免税、酒店、休闲游龙头在基金17Q4  配置比例提升明显，并获北上资金持续看好，彰显市场对行业及公司的看好：1）在基金的配置比例方面，休闲服务板块在17Q4  的比例环比略微下降0.13  pct，但板块内基金的配置比例向免税、酒店、休闲游龙头集中化明显，中国国旅、宋城演艺、中青旅的17Q4  基金配置比例分别提升6.28pct、8.21  pct  和2.37  pct。截止17  年末，板块内的个股基金总市值占板块总市值比例前5  的分别为中国国旅（33.29%）、宋城演艺（26.96%）、首旅酒店（16.06%）、中青旅（8.57%）、锦江股份（6.11%）。2）在沪深港股通个股的配置比例：首旅酒店解禁后获北上资金强劲买入（0.47%提升至1.90%），中国国旅、中青旅、锦江股份近期配置比例也均在提升，侧面均验证了市场对于行业景气度提升以及龙头持续向好的认可。
        一周市场回顾：上周休闲服务上涨2.71%，上证综指上涨2.01%，深圳成指上涨2.32%，创业板指上涨5.13%。板块个股涨跌前五名分别为：宋城演艺、众信旅游、黄山旅游、大连圣亚、西安旅游；跌幅前五名分别为：中国国旅、首旅酒店、西藏旅游、锦江股份、ST  云网。
        行业要闻：
        豫资控股拟同中青旅联手成立中国青旅豫资文化旅游产业基金
        亚朵：加速布局IP  酒店，2018  年底开到300  家
        安徽省健身休闲产业发展规划出台  2025  年产业总规模将达1200亿元
        上海将制定托育服务标准，计划未来3  年新建改扩建90  所幼儿园
        公司动态：
        好未来：公司FY18Q3  单季营收4.33  亿美元，同增66.3%；运营收益4460  万美元，同增102.1%；归母净利4066  万美元，同增133.3%。
        博实乐：公司FY18Q1  营收4.65  亿元，同增23.0%；运营收益1.37亿元，同增27.6%；归母EPS  为1.02  元，同增67.2%。
        新东方：公司FY18Q2  营收4.67  亿美元，同增36.9%；净利润428万美元，同降58.7%，Non-GAAP  下（即除去股权激励方面的支出），净利润1360  万美元，同增8.5%。
        黄山旅游：公司与黄山赛富基金等三方共同签署了《合伙协议》，目前公司收到黄山赛富基金的通知，该基金已收到合伙人的认缴出资，最终出资总额为人民币10  亿元。
        中国国旅：公司确定了2016  年度权益分派方案：以公司2016  年末9.76  亿股为基数，向全体股东每10  股派发现金红利人民币10.00  元（含税），同时，公司以资本公积转增股本方式向全体股东每10  股转增10  股，转增后公司总股本将由9.76  亿股增加至19.52  亿股。
        国旅联合：公司出资人民币4,900  万元与中农批冷链公司签署合作协议，共同成立中农批国旅联合冷链物流有限公司。合资公司成立后，公司持有49%的股权。
        东方时尚：公司拟与珠海华盛共同出资在天津设立天津东方时尚汽车文化发展有限公司。该合资公司注册资本金总额为人民币30,000万元，公司认缴人民币15,300  万元，占合资公司51%股权；珠海华盛认缴人民币14,700  万元，占合资公司49%股权。
        投资建议：继续看好酒店提价周期，推荐锦江股份、首旅酒店，建议关注华住。同时建议积极关注免税和出境游龙头，推荐中国国旅和众信旅游。
        风险提示：宏观经济下行风险，酒店供需改善不及预期风险，自然灾害等不可抗力风险。