华泰证券-百洋股份-002696-业绩符合预期，高送转突显价值-180130

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        2017  年业绩符合预期，高送转突显价值
        百洋股份发布业绩快报，2017  年度实现营收23.92  亿元，同比增长15.66%；实现归母净利润1.14  亿元，同比增长92.17%。公司三季报预计2017  年归母净利润同比增长80%-110%，快报业绩符合三季报预计范围。公司同时公告拟向全体股东每10  股派发现金股利3  元（含税），同时每10  股转增10  股，高送转突显公司价值。我们认为火星时代培训业务基础坚实，同时正在向综合艺术教育延伸，兼具稳健性和成长性，维持“增持”评级。
        火星时代并表推动业绩大幅提升，对赌完成几无悬念
        2017  年公司收入稳步增长，净利润大幅提升。一方面是由于主业中的饲料项目产能释放，另一方面是由于火星时代并表贡献了大部分的增量业绩。火星时代已于2017  年8  月并表，业绩承诺为：2017-19  年实现净利润分别不低于0.8  亿/1.08  亿/1.46  亿元。如果按照2017  年百洋股份主业实现6000  万元净利润的假设，则火星时代并表净利润约为5400  万元。考虑到教育培训公司经营的季节性，下半年贡献全年大部分利润，我们认为火星时代2017  年完成甚至超额完成对赌业绩的可能性较大。
        国内CG  培训龙头，正处于快速成长期
        火星时代是国内CG  培训领军企业。公司从教材出版起家，以优质内容为核心竞争力，在数字艺术设计领域树立了良好口碑，为其培训业务建立了坚实的基础和较高的壁垒。课程内容精细化程度高，招生、教学和就业服务环节均围绕优质内容和良好口碑来构建。火星时代2016  年实现营业收入4.07  亿元，同比增长51.69%；实现归母净利润6075  万元，同比增长43.35%。如果按照2017  年刚好完成8000  万元对赌业绩的假设来计算，则2017  年归母净利润同比增长32%。公司正处于持续的快速成长期。
        内生外延并行，向综合艺术教育延伸
        内生方面，近年来火星时代校区加速扩张。公司公告显示，校区数量从2014年底的5  个扩张到目前的15  个，未来三年计划增加至20  余个。且新开校区满座率仍有较大的提升空间，我们认为未来满座率提升还将进一步放大内生增长。外延方面，公司将以CG  培训业务为核心进行品类延伸，推进线上课程，并围绕艺术设计教育进行综合布局。目前重点推进少儿艺术类、编程类课程，同时积极推进艺术留学游学等新业务。
        CG  培训龙头向综合艺术教育延伸，维持“增持”评级
        根据业绩快报数据，我们下调2017  年盈利预测，EPS  从0.58  元下调至0.49  元，并维持2018、2019  年盈利预测不变。我们预计百洋股份2017-19年EPS  为0.49/0.80/0.99  元。考虑到火星时代2017-2019  年对赌业绩CAGR  为35%，我们认为公司合理价格区间为24-28  元，对应18  年30~35倍PE。维持“增持”评级。
        风险提示：承诺业绩无法实现的风险；收购整合风险；国家教育法律及政策风险；行业竞争风险。