华创证券-顺网科技-300113-底部反转态势已成，广告收入或大幅增长-180130

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        主要观点
        1.公司Q4  实现归母净利润0.98~1.76  亿元
        2017  年前三季度，因为王者荣耀手游对于英雄联盟端游的替代效应，以及端游行业整体新内容产出停滞关系，公司前三季度利润产生同比6.3%的下滑。
        Q4，绝地求生类端游的爆发，使得一二线城市网吧玩家数量激增，广告业务强势回暖。
        公司第四季度实现归母净利润  0.98~1.76  亿元，同比增长  -21.6%  ~40.8%，环比增长-32.4%  ~21.3%。Q3  存在China  Joy  展会收益，使得公司Q3  业绩会有周期性波动，对于主营业务环比数据变化分析产生很大影响。我们判断，China  Joy  归母利润约在3500  万-4500  万左右。因此排除Q3  CJ  收益，主营业务利润约为1.05  亿，从而主营业务Q4  利润环比增长推测区间为-6.7%~67.6%，或产生底部反转。
        2.让渡页游联运资源于广告，业务结构调整
        公司2017  年Q2  页游联运业务运营情况不理想，我们判断公司Q4  开始通过收缩部分联运业务，转让系统展示位给广告业务，使得高毛利业务板块得以释放。除此之外，公司代理Steam  平台CD  key，以及新增网游加速器等工具软件增值业务。公司通过打包优惠方式促销，在Q4  逐渐形成良好收益增量。
        3.腾讯代理版游戏、网易自研游戏即将打开三四线入口
        Steam  渠道吃鸡游戏因为对于设备配置、以及网络性能要求较高，仅仅激发一、二线实现硬件升级的网吧市场活力。在腾讯代理之后，我们预计腾讯将降低付费门槛，导入自身渠道的三四线城市玩家。除此之外，腾讯、网易自研吃鸡端游预计将降低对于配置要求，使得三四线城市玩家得以入场，进一步增加网吧流量。
        4.投资建议
        我们判断，结合公司Q4  主营业务环比变化趋势，以及网吧玩家增长趋势，公司业绩在2018Q1  将持续增长。我们测算，公司2017-2018  年归母净利润分别为5.05/6.15  亿元，对应EPS  分别为0.73/0.89  元，对应PE  为29.7/24.4  倍，维持“推荐”。
        5.风险提示
        腾讯正版游戏审核延期上线；腾讯DNF、逆战等端转手持续进行。