财信证券-零售药店行业深度：增长逻辑坚挺，配置性价比高-210809

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处方外流与集中度提升是零售药店行业的增长逻辑。

在人口老龄化、慢性病患病率提高以及健康意识提升的驱动下，我国药品市场未来10年的复合增速将达6.42%。

而我国药品流通以公立医院渠道为主，零售药店渠道占比低。

在医药分离的背景下，伴随着“双通道”政策将定点零售药店纳入医保统筹支付，以及监管政策日益完善，处方外流有望加速，未来5年有望带来1750亿元增量，相对于零售药店4330亿元的销售金额而言，扩容幅度达40.42%。

此外，由于经营利润压缩、门槛提高以及监管政策趋严，零售药店行业集中度有望提升。

当前我国TOP3零售药店门店数量占比、销售份额分别为3.42%、8.00%，行业集中度低。

对标日本，我国零售药店集中度有3-6倍提升空间。

医药电商冲击下，线下头部药店有望保持稳定增长。

医药电商的优势主要是种类多、价格低、便利性高，消费群体主要为26-35岁的青年，销售产品主要为非药品，更多满足的是消费者的计划性药品需求；而线下药店的优势主要为时效性高、可提供专业药事服务、支持医保支付，消费群体主要为46岁以上的人群，销售产品主要为药品，更多满足的是消费者的应急性药品需求。

可见，医药电商与线下药店各具优势，存在需求、产品、用户错位。

医药电商短期内难以对线下头部药店产生实质性冲击，两者有望借助各自优势实现协同发展，共同抢占中小药店的市场份额。

公司对比：益丰药房增长快、稳，大参林盈利能力强。

从门店扩张来看，一心堂门店数量最多，老百姓门店布局最广，益丰药房扩张速度快、扩张效率高；从单店经营效率看，老百姓单店创收能力最强，大参林盈利水平最高，益丰药房单店创收、盈利水平稳定性强。

投资建议：受益于行业集中度提升以及处方外流，线下头部药店成长空间大，同时考虑到药店企业估值处于历史低位，推荐关注药店龙头企业益丰药房（603939.SH）、大参林（603233.SH）、老百姓（603883.SH）、一心堂（002727.SZ）。

风险提示：门店扩张速度不及预期；药品价格下降风险；医药电商冲击风险；行业政策风险。