西南证券-崇达技术-002815-PCB暖春即来，崇达技术未来可期-180130

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        PCB产业转移  ，国内厂商深度受益。在消费电子行情回暖以及汽车电子和通讯电子稳定增长的刺激下，预计2017  年全球PCB  产值恢复增长。中国PCB  行业相较于世界其他地区的发展更为乐观，大陆2016  年PCB  产值为271.04  亿美元，同比增长3%。自21  世纪以来，随着欧美日等国家和地区的劳动力成本不断提升和下游消费电子制造向中国转移，全球PCB  产业开始逐渐往亚洲地区转移。经过多年的发展，全球PCB  产业经历了由欧美日主导至由台湾、韩国主导，最后到现在由中国大陆主导的转移过程，国内PCB  厂商将成为最大受益者。
        国产替代空间巨大，国内领先厂商未来可期。在产业转移的过程中，欧美等地保留了高端特殊板的产能，目前欧美PCB  产值中大部分来自高端特殊PCB  板。国内主要定位于大批量板的消费电子市场，高端板的发展程度不如欧美日发达。
        随着欧美产业转移进程的推进，中国高端板行业迎来发展机遇。崇达技术作为国内高端特殊板的领先企业，发展迅速，业绩稳步上升，盈利能力行业领先，并拥有广泛的客户资源。随着5G、智能制造、汽车电子等下游领域的快速发展，市场对PCB  的需求不断上升，都将为公司未来发展提供有力支撑。
        产能释放，公司业绩快速增长。公司高度重视研发投入，尤其是对HDI  板相关技术的研发。HDI  板凭借其轻、薄、小等特点被广泛应用于各领域之中。预计未来市场对HDI  板的需求将快速增长。随着江门崇达PCB  生产基地（二期）产能释放，公司HDI  板和高层板（8  层及以上）的生产能力大幅增长，带动公司业绩快速增长。
        可转债项目助力公司未来发展。公司2017  年12  月通过可转换公司债券募集资金8  亿元，用于投资崇达技术总部运营及研发中心建设项目、超大规格印制线路板技术改造项目、高多层线路板技术改造项目，和用于补充流动资金。项目建成后，将有效的提高公司的研发实力，此外，技改项目还能提高公司自动化生产水平，从而提高产品良率，提升产品质量。总体来看，此次可转债项目有助于公司提高其核心竞争力和品牌知名度，为未来的发展打下坚实的基础。
        盈利预测与投资建议：预计公司17-19  年EPS  分别为1.10、1.45  和1.87  元，对应PE  分别为26、20  和15  倍，18  年目标价38  元。首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：市场竞争激烈；产能落地或不及预期；可转债项目进度或不及预期。