国海证券-元祖股份-603886-节庆销售带动收入增长，业绩增速超市场预期-180130

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        事件：
        元祖股份（603886.SH）发布2017  年业绩预告，2017  年预计实现营收17.50  亿-18.30  亿元，同比增长10%-15%，归母净利润增加0.77  亿-1.02亿元，达2.02-2.27  亿元，同比增长62%-82%，归母扣非净利润增加0.73-0.95  亿元，达1.86  亿-2.09  亿元，同比增长64%-84%，超越市场一致预期。
        投资要点：
        节庆销售发力、理财收入增加带动业绩大幅增长。公司预计2017  年实现归母净利润2.02-2.27  亿元，同比增加62%-82%，超越市场一致预期。我们认为业绩大幅增长的原因来自两方面，一是2017  年中秋及端午节令销售好于去年同期，营收增加10%-15%，远高于历史个位数的增长；二是理财收入较去年大幅增加。
        产品定位高端，主打节令食品。公司产品定位高端，主打节庆送礼，品牌定位于“精致礼品名家”。以2016  年数据来看，月饼礼盒在收入中占比33%，蛋糕占比32%，中西式糕点占比27%；蛋糕具有最高毛利率，为88.49%，月饼礼盒次之，为63.5%，中西式糕点38.2%。
        销售以直营为主，遍布全国102  个城市。截至目前，公司拥有门店593  家，其中直营门店488  家，加盟门店105  家，加盟门店占比18%，未来公司将提高加盟门店占比，预计占比将提升至30%。公司门店遍布全国102  个城市，其中上海、江苏、浙江、湖北、四川、重庆等东部及长江流域等为公司优势区域。公司在上海、成都设有生产车间，通过第三方物流向全国门店进行配送。未来公司将继续稳健开店，结合物流线路布局，深入布局二三线城市。
        盈利预测和投资评级：给予增持评级。公司产品定位高端，主打节庆送礼，传统销售模式为主；渠道上，直营为主加盟为辅。预计2017-2019  年EPS  分别为0.85  元、0.90  元、0.99  元，对应PE  分别为24X、22X、20X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
        风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；公司业绩季节波动性风险；渠道铺设不及预期。