西南证券-山东海化-000822-纯碱盈利能力提升，18年或持续向好-180130

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        投资要点
        事件：日前公司发布业绩预告，预计  2017年度实现归属于上市公司股东的净利润为6.3  亿元-6.9  亿元，扭亏为盈，同比增长612%-661%。
        纯碱产品量价齐升，公司盈利能力显著提升。2017  年公司主导产品纯碱产销量较16  年同期大幅增加，销价也较16  年同期大幅上升，共同带动公司业绩向好。17  年公司纯碱均价约为2027  元/吨，较16  年均价上升33.7%，营业总收入因此提升，前三季度营业总收入同比增长率分别为83.5%，53%，39.5%。同时，公司主导产品纯碱成本控制较好，各项生产消耗达到较好水平，毛利率水平也大幅增长，公司盈利能力显著提升。
        纯碱行业结构继续调整，价格有望保持高位:  2017  年中国纯碱市场“U  型”走势突出，市场价格上涨下跌空间较大，我们认为行业供需格局向好确立，公司盈利能力能够继续维持。1）供给持续得到改善。国内纯碱行业近年产能由扩张转为收缩，2014-2016  年纯碱产能净减少136  万吨至2967  万吨，2017  年国内纯碱产能截止目前共计3039  万吨。由于纯碱行业准入门槛提升，规定新建扩建的氨碱、联碱、天然碱产能分别不得低于120  万、60  万、40  万吨，未来行业新增产能有限。其上游主要原料石灰石受环保限产因素影响供应紧张，国家正合理引导石灰石企业进行规范的环保整改，此轮环保关停、整改和转型升级，将为纯碱价格提供支撑。2）需求平稳增长。需求端短期受河北9  条玻璃产线关停而略显疲软，中期来看房地产调控已开启边际松动，且三线棚改货币化超预期，房地产景气度有望回升，从而带动纯碱需求，其它下游如汽车、氧化铝、洗涤剂、印染等消费领域对纯碱的需求量也保持稳定增加。我们认为18  年纯碱价格中枢有望继续向上，公司业绩表现有望超市场预期。
        盈利预测与投资建议。调整公司盈利预测，预计2017-2019  年EPS  分别为0.76元、1.17  元、1.32  元，对应动态PE  分别为12  倍、8  倍和7  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：装置运行发生安全事故的影响；纯碱需求出现大幅下滑；海外进口纯碱冲击。