平安证券-长城汽车-601633-哈弗仍处调整期、WEY值得期待-180128

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        投资要点
        事项：
        公司发布2017  年业绩预告，2017  年营收1011.7  亿元，同比+2.6%，净利润50.3  亿元，同比-52.3%。扣非净利润43.1  亿元，同比减58.4%。其中4Q  净利润21.6  亿元，同比-35.5%。
        平安观点：
        4Q  单季度利润环比回暖，毛利率预计回升。4Q  单季度公司净利润环比大幅增长，主要是由于10  月份哈弗H6  运动版、哈弗H2  等进行中期和小幅改款，终端优惠缩减约3000  元导致，提升了单车盈利能力，另外VV7  度过爬坡期，终端优惠缩减约1000  元，H6  和WEY  品牌高利润车型销量爬坡也贡献部分利润增量，非经常性损益政府补贴预计也对单季度利润造成部分扰动，在不考虑年终奖情况下4Q  毛利率预计提升至20%以上。
        单车ASP  提升，产品结构升级明显。2017  年1-4Q  公司ASP  分别为9.2、8.7、9.1、10.3  万元，4Q  环比提升明显，主要是VV7、VV5、哈弗新H6上量产品结构升级导致，其中WEY  品牌两款车型4Q  均月销破万，环比3Q  大幅提升，新H6  4Q  月均销量2.2  万台，环比3Q月均销量提升约6000台左右，预计ASP  提升态势有望在2018  年得到延续。
        WEY  品牌向上，哈弗品牌为基。2018  年WEY  品牌将推出4  款新车，深耕15-20  万价格区间，渠道预计扩展到300  家，有望实现25  万年销量。哈弗品牌预计还将继续拓展产品品类，并且针对性的进行车型改款，切换自制DCT  变速箱，减轻成本压力，且2017  年末终端库存压力较小，预计哈弗品牌盈利能力有望逐渐回升。
        盈利预测与投资建议：往后看我们预计SUV  竞争格局恶化、新能源投入增加仍将给公司带来部分负面影响，哈弗品类区分度并未明显拉开，仍处调整期，下调2018-2019  年公司业绩预测，预计2017-2019  年净利润为50.4、69.1、80.2  亿元，EPS  分别为0.55、0.76、0.88  元（原有业绩预测为0.49、0.78、1.08  元），维持“中性”评级。
        风险提示：1）乘用车市场景气度不及预期2）终端优惠大幅提高3）WEY品牌景气度不及预期。