光大证券-长城汽车-2333.HK-全年盈喜超预期，短期催化剂有望兑现-180127

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        ◆4Q17E  基本面如期改善，改善幅度超预期
        长城汽车1/26  晚发布2017E  业绩预告，总收入有望同比增加2.6%达人民币1,012  亿元（vs  我们预期的约人民币1,022  亿元），归母净利润有望同比下降52.3%达人民币50.3  亿元（vs  我们预期的约人民币42.4  亿元）。我们判断，公司4Q17E  基本面如期改善、且改善幅度超预期（4Q17E  单车净利润环比增长2.2x  达人民币5,911  元  vs  我们预期的约人民币3,607  元），基本面驱动的短期股价上涨催化剂有望兑现。
        ◆销量结构改善，全新H6  性价比增强/WEY  稳步爬坡
        公司2017  年全年销量同比下降0.4%达107.0万辆（vs  我们预期的约108.2万辆），基本符合预期。4Q17  销量环比增长49.0%/同比下降5.2%达36.5万辆；其中，哈弗H6/M6  销量环比增长39.6%/同比下降11.4%达18.4  万辆（全年销量占比约50.6%），WEY  VV5/VV7  销量环比增长129.3%达5.8万辆（全年销量占比约8.1%）。我们认为，4Q17  销量结构改善、全新H6无折扣/WEY  稳步爬坡等，是导致2017E  业绩超预期的主要原因。
        ◆销量vs  毛利率趋于平衡，中长期业绩改善前景仍需市场验证
        我们判断，1）2018E  合资品牌下探/市场竞争加剧将引发全新H6  销量/毛利率承压风险；公司或逐步在销量与毛利率之间寻求平衡，单车盈利稳定性相对可期。2）我们长期看好WEY  的战略定位，但考虑到品牌上移的不确定性、以及WEY  的部分性能或逐步转嫁至哈弗系列高配车型可能导致哈弗与WEY  互相侵蚀，预计WEY  仍需更长时间验证其定位上移的成功性。3）预计公司2018E  销量同比增长约8.0%达115.6  万辆（vs  指引的116万辆）；其中，哈弗H6/M6  与WEY  销量分别同比下降6.5%与同比增长218.7%达50.7  万辆与27.5  万辆（销量占比分别约43.8%与23.8%）。
        ◆上调至“买入”评级
        考虑到公司单车盈利相对趋稳、以及WEY  新车型销量爬坡前景，我们上调2017E/2018E/2019E  全面摊薄EPS  分别至人民币0.55/0.82/1.06  元。我们维持看好4Q17E  基本面改善驱动的短期估值修复机会，上调DCF  目标价至HK$11.24（对应约11.1x  2018E  PE），上调至“买入”评级。
        ◆核心风险提示  销量/毛利率承压风险；新车型销量/毛利率爬坡不及预期；营销等费用扩大；WEY  品牌转型切换不及预期；新车上市不及预期等。