东方证券-极简政经史（67）：德国组阁取得突破-180129

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        研究结论
        本周，德国社民党（SPD）同意与议会第一大党联盟党（CDU/CSU）就组阁进行谈判，预计最早在4  月之前可以完成正式的联盟签约，结束德国的内阁“空窗期”。两党终于就重建联盟取得了暂时一致后，有望在诸多议题上直面分歧。默克尔的第四个执政任期，目前形势仍未彻底明朗，但法国作为欧盟的两大领导国之一，领导层强势崛起，可望对冲德国遭遇的政治动荡，此消彼长之下，对欧元未来走势的不确定性构成一定的抑制。
        欧元作为一种超国家货币，其前途不仅取决于欧央行等欧洲制度层面的设计，更掌握在核心国家政治家手里，而后者又受核心国政治气候和选民意志影响。从政治经济学的视角，可以从国家(State)、制度(Institution)、官僚(Bureaucracy)和个人(Individual)四层次分析欧元区的政治环境，从任何一个层面来看，法、德两国都是影响欧元走势的核心变量。法国马克龙政府上台，支持率稳定高位，且政策推进效率较高，短短数月内在劳动法改革和税制改革中取得突破，是现阶段欧元区主要的积极因素；而德国现阶段组阁稍慢，政治不确定性在短期内压制了欧元的上涨趋势，若德国组阁前景明朗化，欧元有望取得更强劲的上升势头。
        目前来看，若议会最大的红、黑两党（即社民党与联盟党）能够重新联合，对稳定德国政治环境的作用必将好于黄绿黑三党（绿党、自民党、联盟党）的“一大二小”联盟。因为两大党在历史上合作执政较长，在目标方向、政策磨合、人员对接等方面都更加容易合作。因此在消息传出后欧元得到短期提振。但从目前到4  月，组阁依然存在诸多变数：
        1.联盟党内部分裂。联盟党由基民盟（CDU）和基社盟（CSU）组成，原本都是右翼政党。但社民党同意参与执政的条件，是联盟党必须在减税、教育、难民政策等方面作出让步。这些承诺会让联盟党立场“左移”，向社民党靠拢，而导致联盟党内部产生分裂。
        2.社民党内部阻力。社民党大选以后已经多次改变立场，从独立竞选失败，到立志在野，再到蓦然转身愿意谈判，也导致了内部的意见分裂。尤其是新吸收的青年党员，对于社民党过于迁就联盟党，失去自身立场和标签感到不满。未来的谈判过程中这部分反对力量会进一步对社民党领导人舒尔茨施压。
        3.议会极右翼抬头。极右翼的德国选择党（AFD）加入联邦议会，并取得了超过10%的席位，成为二战后第一个进入议会的极右翼政党。无论是组阁谈判阶段，还是未来执政期，默克尔都不得不面对选择党的挑战，施政难度加大。
        总体来说，红黑联盟依然是目前德国政坛的最优解，而德国政治的稳定则是欧元区继续前行的压舱石和强心剂。2018  年，欧元开局表现良好，但依然面临来自内外部的多重风险（例如意大利大选）考验。光有法国的带动还不够，作为多年来欧盟的领头羊，德国的领导层稳定对于欧盟的改革尤为重要。
        风险提示
        德国组阁谈判进程迟缓的风险。