信达证券-策略卓越推：经济复苏推升产能利用率，投资动能渐增-180129

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        研究随笔：经济复苏推升产能利用率，投资动能渐增
        近期统计局公布的宏观数据显示，我国2017  年GDP  增速达到6.9%，超过市场一致预期。全球经济复苏的预期也在提升，1  月IMF  再次调高全球经济预期。我国经济向好在宏观数据和中观数据上也有所显示，产能利用率的提升便是证据之一。
        我们从数据上看到，统计局公布的季度工业产能利用率，自2016  年年中开始震荡攀升，目前已经达到2013年以来的最高水平。但是，数据的上行背后，缺少更长的历史数据对比，且数据本身也存在瑕疵。
        例如，我国自2016  年开始大力推进去产能政策，环保限产的影响也逐渐显现。由此导致行业产能的退出，产量数据也深受影响。此外，在2011  年至2015  年的经济下行过程中，行业自身的产能出清，也会导致统计数据失真。总之，近两年的产能利用率数据与真实的经济活动，存在一定的解释空间，而中上游行业几乎均受到去产能和限产的影响。
        为了进一步印证宏观经济的趋势，我们从下游行业数据进一步验证。我们选择了两个大消费行业数据：酒店入住率和航空客座率。
        从上图可以看到，入住率和客座率的季节性较强，为了反映行业整体情况，我们对数据进行了年度平均。
        年度入住率和客座率变化如下：
        从统计数据上，可以明显地看到经济复苏的迹象。  
        宏观经济是由中观行业、微观企业的活动构成，全部工业产能利用率提升的背后，是整体经济活动的复苏。然而，从产能的角度看，产能利用率的提升空间有限，部分行业产能利用率达到80%已是极限，在达到行业产能利用限度之前，行业投资的动能会不断增强。回顾近年来固定资产投资中，制造业投资同比不断下行，固定资产形成速度放缓。我们认为，随着经济复苏预期的不断验证，全社会各行业的产能利用率将持续攀升，从而推升企业投资动能。且随着工业企业利润数据的好转，企业的资产负债表得到修复，企业投资能力提升，未来资本开支推动的投资有望持续上行。
        策略卓越推：大消费、社会服务、煤炭、钢铁、化工
        市场概况：上周市场继续震荡上行，创业板表现抢眼。主要指数全线飘红，创业板指、创业300、上证红利领涨，中小板综、深证综指、深证A指涨幅最少。从行业表现来看，上周申万28个行业中27个行业呈现上涨表现，其中家用电器、传媒、交通运输涨幅突出，非银金融为唯一有下跌表现的行业，电子、综合、通信上涨最少。概念板块方面，板块继续轮转，领涨板块改为IP流量变现、电子竞技、征信，此外，次新股、无线充电、PM2.5等板块表现不尽如人意。  
        流动性方面：2018年第4周，央行通过公开市场操作进行资金回笼，单周实现资金回笼3,200亿，其中逆回购5,000，逆回购到期8,200亿。本周公开市场将有逆回购到期7,600亿，无正回购和央行票据到期，无MLF到期。从市场利率走势上看，10年期国债收益率小幅下调，但依旧维持高位。近期市场资金面逐步收紧，整体仍偏宽松。尽管央行货币投放过程较为谨慎，但资金价格仍然保持稳定。传统资金紧张时期临近，受年底MPA等各类监管考核压力、同业存单利率持续走高等因素影响。  
        市场资金需求：1月22日至1月26日，证监会发审委审核通过3家企业IPO批文，其中中小板2家（浙江锋龙电气股份有限公司、广东宏川智慧物流股份有限公司）、创业板1家（彩讯科技股份有限公司），未通过13家，暂缓表决1家，取消审核1家。本周（1月29日至2月2日），共3只新股等待申购。同时，将有14家公司解禁41.19亿股限售股，解禁市值654.39亿元（按1月26日收盘价计算），价量均较上周大幅收缩。  
        宏观数据：截至1月26日，人民币兑美元中间价连续7日调升，报6.3436，创2015年11月以来新高。同时，截至1月26日，CFETS人民币汇率指数报95.7，周涨幅达0.45，创2016年6月以来新高，美元指数连续6日下滑，报89.0205。  
        市场要闻：银行债转股新股落地。1月26日，发改委、人民银行、财政部、银监会、国资委、证监会、保监会联合发布《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》。结合此前金融机构在实施市场化债转股过程中遇到的具体问题和困境，从扩大资金来源、转股债券范围、债转股企业类型和债转股模式等多方面着手解，帮助企业降低杠杆率。
        市场展望：上周市场风格出现一定的漂移，创业板指数涨幅较高，推升了投资者对于成长股的预期。我们认为经过连续两年的估值调整，创业板整体估值水平已经大幅下降，且2017年创业板指数市盈率触及35倍之后有所回升，估值锚心理之下，市场对估值的担忧减弱。但就绝对估值水平而言，创业板仍旧处于全市场的高位，且内部个股估值分化较大。我们认为创业板在2018年会有较大的分化走势，业绩成为主导分化的重要因素，尤其是在经济复苏的预期之下，投资者对盈利的关注度会增强。就整体市场风格而言，我们认为近期转向的概率不大，经济回暖推升基本面好转，业绩稳定的个股有望持续受到关注，经济复苏以及春季开工预期推升周期股配置力度，近期配置重点依然是价值股和周期股。  
        行业配置：经济回暖将进一步增强市场对于业绩的认可，价值股有望获得估值抬升动能，基本面的好转也推升市场对于总需求的关注，关注周期行业，随着全球经济复苏的动力不断增强，价值股和周期股有望携手持续上行。本期配置建议为：大消费、社会服务、煤炭、钢铁、化工。
        市场风险：监管政策力度超预期；货币政策过快收紧；改革推进力度放缓。