国信证券-东方雨虹-002271-2021年中报点评：业绩基本符合预期，成长动力依旧强劲-210810

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收入规模快速增长，业绩基本符合预期2021H1公司实现营收142.3亿元，同比+62%，实现归母净利15.4亿元，同比+40.1%，符合此前业绩预告（同比+35%-45%），扣非归母净利14.5亿元，同比+39.5%，EPS为0.64元/股，主要受益于防水主业市场份额进一步提升，销量同比快速增长，叠加非防水业务板块持续提升；其中Q2单季度实现营收88.5亿元，同比+40.1%，归母净利12.4亿元，同比+28.5%，扣非归母净利11.7亿元，同比+26.4%。

原材料价格上涨拖累盈利能力，下半年有望逐步修复2021H1综合毛利率31.6%，同比-8.2pct，剔除运输装卸费调整至营业成本核算影响，还原后毛利率34.7%，同比-5.2pct，主要受原材料价格大幅上涨所致，其中Q2单季30.9%，还原后33.8%，同比-8.6pct，环比-2pct，预计下半年成本压力有望环比减弱。

期间费用率15.1%，同比-6pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为7.5%/5.5%/0.7%/1.4%，同比-3/-1.6/-1.1/-0.2pct，Q2单季期间费用率12.2%，同比-6.94pct。

受益成本费用管控和规模效应带来费用率进一步摊薄，净利率10.8%，同比-1.69pct，Q2单季14%，同比-1.3pct。

现金流承压明显，负债率大幅降低2021H1实现经营性现金流净额-34.9亿元，上年同期-3.6亿元，现金流承压主因1）原料价格大幅上涨导致采购支出增加，同时为缓解成本端压力对原料进行战略性储备导致支出进一步增加，本期购买商品等支付现金同比+72.8%；2）支付履约保证金及对应收付节奏变化导致经营现金支出增加，本期支付其他与经营活动有关现金同比+146.1%。

截止2021H1，资产负债率34.1%，同比-15.7pct，资债结构大幅改善。

一体化经营助力成长，多元化发展拓宽护城河，维持“买入”评级公司作为国内防水龙头，一体化经营组织变革打破渠道壁垒，进一步强化防水主业核心竞争力，提升市场占有率，同时依托防水优势，多元化布局打造化学建材类平台型公司，进一步拓宽护城河，长期成长空间大、路径清晰。

预计21-23年EPS为1.71/2.16/2.72元/股，对应PE为33.6/26.7/21.2x，维持“买入”评级。

风险提示：房地产投资超预期下跌；沥青价格大幅反弹。