中泰证券-兖州煤业-600188-业绩预增点评：符合预期，享受量、价双弹性-180130

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        投资要点
        公司披露2017  年度业绩预增：预计2017  年度归属于上市公司股东净利润相比上年度的20.65  亿元增加39.9-50.7  亿元，同比增加193%-245%，即2017全年权益净利润约66  亿元（取区间数据均值），Q1-Q4  分别为17.5/14.4/15.9/18.2  亿元，业绩基本符合预期，具体点评如下：
        第四单季自产煤销量环比增加590  万吨，2018  年度自产煤销量将超亿吨。受益于新建矿井陆续投产以及联合煤炭公司（C&A）的并表，公司第4  季度自产煤销量2480  万吨，环比增加590  万吨，基本符合预期（注：1200  万吨的营盘壕煤矿和收购的C&A  公司自2017  年9  月份分别投产和并入报表），简单按照第三单季吨煤盈利水平来预测，该销售增量预计增加权益净利润约5  亿元。2017  年公司自产商品煤产/销量分别为7914/7699  万吨，同比增加26.9%/26.8%，根据我们的预测，2018  年自产商品煤销量将实现1  亿吨以上，同比增加3000  万吨以上。
        四季度动力煤均价环比上涨，2018  年煤价中枢较难回落。2017  年第四季度，秦皇岛Q5500  动力煤均价为692  元/吨，季度环比上涨52  元/吨，全年均价约640  元/吨，受制于前期资本开支大幅下滑，我们预计2018  年度行业供给增量较为有限（2%-3%），需求略有增长的情况下（2%-3%），供需仍然紧平衡，煤价中枢较难回落。公司市场煤份额较高，可以充分受益于行业的价格弹性，业绩弹性较大。
        内生+外延，产量有望持续扩张。公司前期在内蒙和澳洲进行大量资本开支，从2016  年起开始进入收获期。2016  年投产的煤矿包括鄂尔多斯能化（持股100%）旗下的转龙湾煤矿（500  万吨/年）以及兖煤澳洲（持股65.5%）旗下的莫拉本二期露天矿（700  万吨/年）。2017  年起，昊盛煤业（持股77.75%）的石拉乌素煤矿（1000  万吨/年），同属鄂尔多斯能化旗下的营盘壕煤矿（1200万吨/年）以及莫拉本煤矿二期井工矿（600  万吨）先后投产，2018  年投产煤矿经磨合后有望逐渐释放产量，预计新增1000  万吨以上。与此同时，收购的优质资产联合煤炭（C&A）2018  年将实现全年并表，贡献商品煤新增量约2000万吨。通过“内生+外延”  布局，我们预计到  2019  年公司自产商品煤销售量有望达到1.23  亿吨，实现2016  年的翻倍增长，三年年均复合增长率为27%。
        盈利预测与估值：考虑公司产量的增长以及煤价中枢不断超预期，我们对公司的盈利预测进行调整，预计公司2017-2019  年归属于母公司的净利润分别为66.0、103.6、113.6  亿元（前期为66.3/76.8/85.0  亿元），折合EPS  分别是1.34、1.86、2.04  元/股（假设2018  年非公开发行6.47  亿股），维持公司“买入”评级，考虑公司具备稀缺成长属性，同时参考行业平均估值水平，可以给予2017  年12XPE，合理估值区间约22  元。
        风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性。