中信证券-银行业关于二季度货币政策执行报告的点评：总量适度，结构与节奏为重-210810

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2021年二季度货政报告显示，国内经济高质量发展稳步推进，金融体系运行保持平稳趋势。

本周进入银行中期业绩披露期，中报预期乐观有助于提振板块走势，当前估值水平下建议把握板块配置价值。

事项：8月9日晚，中国人民银行发布《2021年二季度中国货币政策执行报告》，点评如下：总量政策：稳定预期，结构与节奏并重。

1）总量政策适度，继续强调“合理适度，稳字当头”，同时设置专栏阐述货币政策预期管理重要性，6月超储率1.2%而市场利率平稳跨季或反映了前期预期引导的效果；2）政策节奏为重，与7月30日政治局会议表述相衔接，报告提出“统筹做好今明两年宏观政策衔接”，预计下半年货币政策配合政府债券发行节奏或更为灵活；3）结构工具强化，突出“结构性货币政策工具的牵引带动作用”表述，一方面推动两项直达实体经济货币工具的延期，另一方面持续推出区域再贷款、碳减排支持工具等新的结构化工具。

利率政策：畅通利率传导机制。

我们认为，核心仍是政策利率、资金利率、负债利率、信贷利率的有效协同运行：1）资金利率：以稳为主。

继续强调“引导市场利率围绕政策利率上下波动”，同时加入“加强对财政收支、政府债券发行、主要经济体货币政策调整等不确定性因素的监测分析”表述，下半年政府债券发行变奏下，预计流动性投放仍将确保市场利率的总体平稳运行。

2）负债利率：保持稳定。

报告除继续定调“维护存款市场竞争秩序”外，亦提及“保持银行负债成本基本稳定”，监管政策和货币利率大的稳定，预计下阶段存款成本和主动负债成本或将继续保持平稳运行趋势。

3）信贷利率：略有下降。

6月新发放贷款利率和一般贷款利率分别较3月-17bp/-10bp，主要是票据贷款（-58bp）和企业贷款（-5bp）拉低所致，同期按揭贷款仍有5bp上行。

总体来看，二季度以来信贷供需关系的再平衡，使得票据贷款量增价降成为信贷利率略降的主因。

信贷政策：肯定“信贷稳固支持”效果，强化区域结构引导。

1）总量节奏而言，报告肯定“上半年金融数据同比保持多增，且增量不少”，预计全年信贷投放或保持同比小幅多增的趋势。

2）行业结构而言，除继续强调“普惠金融、绿色金融”支持外，此次报告亦关注“科创金融、供应链金融”，房地产信贷政策表述延续一致。

3）强化区域信贷政策，报告通过专栏详细论述货币政策支持区域协调发展，核心在于政策性银行考核指标、2000亿区域再贷款额度等手段，上半年数据反映的区域经济、金融发展不平衡背景下，料区域信贷政策仍为下阶段重点。

风险防范：严控尾部风险。

报告继续强调“健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系”，同时首次提出“推动做好重点省份高风险机构数量压降工作”，结合上半年部分省份在区域性银行管理方面的探索，预计下阶段区域性银行整合、尾部风险机构的处置或为主要手段。

此外，报告调整表述为“分类施策补充中小银行资本”，与此前报告提出的永续债资本补充表述相比，或意味着下阶段资本补充工具的范畴或更为多元。

风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。

投资观点：把握板块配置价值。

2021年二季度货政报告显示，国内经济高质量发展稳步推进，金融体系运行保持平稳趋势。

本周进入银行中期业绩披露期，中报预期乐观有助于提振板块走势，当前估值水平下建议把握板块配置价值。

个股选择可遵循两条线索：1）优质银行：估值溢价延续，盈利领先带来持续阿尔法收益的标的，如招商银行、平安银行；2）修复银行：具备风险拐点、估值修复特点的标的，具体包括兴业银行、光大银行、南京银行、江苏银行和大行。