民生证券-恒逸石化-000703-2017业绩大幅预增，受益于PTA景气回升-180131

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        一、事件概述
        公司今日公告2017  年业绩预告，公司2017  年度实现归属于上市公司股东净利润17亿-19  亿元，比上年同期增长104.74%-128.82%。
        二、分析与判断
        业绩增长主要来自PTA  行业持续回暖
        2017  年以来PTA  行业持续回暖，全年平均价格为5176  元/吨，较2016  年同比增长12.4%，与原材料PX  的价差为672  元/吨，较2016  年同比增长28.0%。PTA  行业的回暖主要受益于行业格局改善，落后产能出清且新增产能放缓，同时下游聚酯需求旺盛。今年行业开工率始终保持在75%-80%的高水平，下半年国内社会库存始终保持在约100  万吨左右的低水平，PTA  行业整体度过了最艰难时期。2017-2019  年国内仅有桐昆嘉兴石化的220  万吨新增产能，而华彬石化和翔鹭石化装置复产也很难满足2018  年下游聚酯400-500  万吨产能的增长，我们看好明年PTA  行业供需格局继续改善。公司具备600  余万吨的PTA  权益产能，平均加工费成本不到500  元/吨，以目前约1000  元/吨的价差水平，公司单吨利润为400-500  元/吨，业绩弹性大。
        涤纶长丝景气回升，增厚公司利润
        2017  年国内服装、纺织品零售额同比增长7.6%，拉动上游面料原料涤纶长丝市场的需求。涤纶POY，FDY，DTY  均价8320  元/吨、7651  元/吨、9908  元/吨，同比增长19.5%、14.7%、16.7%；行业平均毛利为382  元/吨、735  元/吨、848  元/吨，同比增长483.3%、127%、985.3%。未来涤纶长丝产能增速不及下游服装纺织需求增速，景气的行情有望持续。公司有涤纶长丝产能约170  万吨，极大受益于涤纶长丝景气行情，增厚公司利润。同时公司子公司拟设立子公司进行相关聚酯纤维资产并购整合，进一步扩大在聚酯产业链的布局。
        扩大己内酰胺产能，布局锦纶产业链
        公司一期工程“30  万吨/年己内酰胺扩能改造”项目已经完成，并于2017  年11  月25  日投产；二期工程“40  万吨/年己内酰胺扩能改造”预计2018  年底前完成。项目采用最新技术，较目前工艺成本降低1000  元/吨，届时公司将具备己内酰胺权益产能20  万吨。受下游锦纶需求增长及己内酰胺中小产能环保限产等因素影响，2017年己内酰胺均价为15118  元/吨，较2016  年均价增长32.4%，平均行业毛利为2417元/吨，而2016  年行业毛利为-11  元/吨。同时恒逸集团在山东东营将建造120  万吨己内酰胺-锦纶产业园，我们看好公司己内酰胺业务盈利能力的增强，公司未来布局锦纶产业链，在扩大涤纶长丝产能的同时，实现“双纶”驱动。
        三、盈利预测与投资建议
        在不考虑文莱项目的情况下，我们预计公司2017-2019  年归母净利润分别为18.81亿元、28.78  亿元和29.75  亿元，EPS  分别为1.16  元、1.78  元和1.84  元，对应PE  分别为17.8X、11.6X  和11.2X，我们看好2018  年PTA  行业继续回暖，公司600  余万吨PTA权益产能将充分受益于PTA-PX  价差的持续扩大，继续维持“强烈推荐”的评级。
        四、风险提示：
        PTA  价格大幅下降的风险；己内酰胺价格大幅下降的风险。