天风证券-冠昊生物-300238-对外投资布局细胞治疗方向，未来前景可观-180131

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        年度业绩增长符合预期，对外投资走向精准医疗  
        公司发布2017年年度业绩预告，预计17年全年实现归母净利润盈利为5,700万元-6,800万元，同比增长0%-20%（调整后上年同期为5,695.58万元），非经常性损益对净利润的影响金额约2,550  万元。同时公司将使用自有资金6,370.88万元收购公司控股股东广东知光生物科技有限公司分别持有的北昊干细胞与再生医学研究院有限公司70%的股权和北京宏冠再生医学科技有限公司50%的股权，实现全资控股北昊研究院，以及参股北京宏冠，布局精准医疗方向。  
        对外布局细胞治疗方向，免疫细胞治疗和干细胞治疗两手抓  
        北昊干细胞与再生医学研究院有限公司以"精准健康"为目标，致力于干细胞与再生医学领域结合，并且涉及多领域，包括生物型人工肝、多靶点CAR-T药物、抗体药物，其中CD19-CD20双靶点CAR-T治疗复发难治疗性非霍奇金淋巴瘤（NHL），经初步临床试验后已开始正式招募患者。北京宏冠再生医学科技有限公司专注于细胞与干细胞技术开发、咨询、服务与推广，致力于建立全球范围内的细胞及干细胞研究领域相关技术的专利池。  
        北昊研究院架构完整，助力冠昊实现新领域快速布局  
        北昊研究院拥有成熟的营运体系，旗下3个子公司：广州百尼夫生物科技有限公司（全资控股）从事CAR-T药物和CAR-NK技术的研发及应用；北京军科正昊生物科技有限公司（控股65%）搭建细胞药物与基因药物研发平台；上海昊爱生物科技有限公司（控股65%）负责细胞储存和对外营销。细胞治疗领域业务覆盖从研发、应用、销售等链条，具备完善的运作流程，将有助于冠昊快速布局新领域。  
        研发团队资质深厚，夯实细胞治疗领域的技术基础  
        北昊研究院拥有多位细胞治疗领域的研究专家:沈政先生致力于开发利用间充质干细胞（MSC）治疗粘膜障碍病和其他疾病和损伤的疗法，已参与众多的基因治疗和细胞治疗临床试验；邓宏魁先生是CiPS及EPS技术发明人，在干细胞技术治疗重大疾病方面做出了多项具有国际影响力的创新性工作，其研究成果开辟了一条全新的实现体细胞重编程的途径；司艺玲女士，原解放军总医院分子生物研究室和生物治疗病区业务骨干，领衔的CAR-T单靶点、双靶点药物研发项目团队目前已申报多项专利（嵌合抗原受体及其基因和重组表达载体、CAR133-NKT  细胞及其制备方法和应用；嵌合抗原受体及其基因和重组表达载体、CARHER2-NKT  细胞及其制备方法和应用）等。北昊研究院专家团队经验丰富，夯实细胞治疗领域的技术基础。  
        维持"增持"评级  
        公司深度布局前沿细胞治疗领域，联手资深专家团队，由于产品仍处于前期研发投入阶段，短期内尚未能贡献业绩。2017年9月，公司发布公告取消原有收购惠迪森计划，因此将17-19年盈利预测净利润由1.22/3.25/4.05亿元调整至0.66/0.74/0.80亿元，对应EPS为0.25/0.28/0.30元。参考佐力药业80倍PE，安科生物72倍PE，北昊研究院研发团队优秀，给予95倍PE，2018年调整目标价至26.6元，维持"增持"评级。  
        风险提示：细胞治疗产品研发进展不及预期、临床试验风险、研发资金投入过多影响业绩、市场竞争加剧、专家资源流失等