招银国际-中国太平-0966.HK-具有跨境经营优势的精品保险公司-180131

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        精品战略打造顶级保险公司。太平集团总部位于香港，业务覆盖大陆、香港和海外市场，业务范围包括寿险、财产险、养老保险、再保险和资产管理在内的完整保险价值链。2015  年，太平推出以“品质”发展为重点的“精品战略”，坚持稳中求进、坚持创新驱动、坚持效益为先、坚持合规经营，扎实推进公司规模、效益、管理、服务迈上新平台，打造中国最具特色、高潜力的精品保险公司。
        跨境经营优势。除了在中国大陆经营寿险和财险业务之外，中国太平在香港、澳门、新加坡、英国、印尼经营境外财产保险及再保险业务。跨境经营赋予了太平市场导向的全球商业视角和管理技能，使其从其他国有金融机构中脱颖而出。此外，太平在香港和澳门的业务也将受益于“粤港澳大湾区”蓝图。
        寿险业务：预计新业务价值增长高于平均水平。与同行相比，太平人寿(TPL)具有较长的保险负债久期和领先的保单继续率。代理人队伍建设近年来较为成功。2017  上半年，太平人寿以港币计的新业务价值同比增长63.4％，领先主要同业。同期以年化标准保费为基准计算的新业务价值率同比提升5.6  个百分点，  保持稳定增长。由于代理人队伍扩张和稳定的价值率，  我们预计2017/2018  年太平人寿新业务价值增长将达到44.9％/  27.3％。
        财险业务：增长加速并维持承保盈利能力。2017  年，大陆地区财险业务(TPI)保费收入同比增长21.4％，超过行业平均水平(约为14％)。交叉销售上升，2017  上半年为太平财险贡献了21.9％的保费收入。同时由于采取了有效的降赔减损措施，太平财险自2012  年以来一直将综合成本率稳定在99.8％。费用率上升趋势可控。
        第三方资产管理业务欣欣向荣，投资表现稳定。由于投资表现稳定，集团投资资产稳步增长，于2017  年6  月30  日达到4,766  亿港元，较2016  年末增长12.1%。第三方资产管理业务成长迅速。2014  -  2016  年第三方委托投资资产复合增长率为33％，截至2017  年6  月30  日达到3,736  亿港元。2016  年，67％的管理费及咨询服务费收入来自集团以外的资产。尽管今年监管机构对金融机构资产管理业务的监管力度加大，我们认为保险公司实际上可以充分发挥其长期和非标准资产管理的实力。
        首次覆盖，给予买入评级。公司股价自2017  年初以来已经上涨近102％，基于P/EV  维度的估值已经赶上同业。然而，根据分部加总估值法，我们对公司的人寿保险、财产保险和其他业务分别估值，认为公司股价仍有上升潜力。我们将目标价格定在40.84  港元，该价格对应2018  年预测内含价值的1.10  倍。