民生证券-新纶科技-002341-常州新材料项目释放业绩，一季度业绩大幅预增-180131

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        一、事件概述
        公司1  月30  日晚间发布公告，预计2018  年一季度归母净利润为5,000  至6,150  万元，同比增长120-170%。
        二、分析与判断
        常州一期项目持续放量
        继2017  年下半年公司手机胶带进入苹果产业链之后，今年以来，公司常州功能材料产业基地一期项目生产的电子级功能性胶带在苹果公司产品中得到广泛运用，超过20  款胶带分别写入苹果iPhone、MacBook、Watch  及HomePod  等产品的原材料BOM  清单，即将上市的HomePod  音箱中共使用公司5  款功能性胶带，单机价值量超过1  美金。出货品类以及出货量的增加，推动公司一季度业绩同比大幅增长。考虑新增订单的需求，公司已经向日本追加订购了1  条高端胶带线，计划在今年4  月投产；另外计划再追加2  条胶带线，预计将在今年年底投产。考虑到苹果等重要客户2018  年订单的大幅增长以及2017  年常州一期项目的产能逐渐爬升，我们预计今年常州一期项目效益仍然有较大的增长幅度。同时公司计划并购千洪电子，有利于公司拓展电子功能材料产业链、丰富和优化产品结构，进一步推广公司功能材料产品，同时2017-2019  年1.1  亿、1.5  亿和1.9  亿的业绩承诺将大幅增厚公司业绩。
        铝塑膜项目成为今年重要业绩增量
        受益于国内软包动力锂电池使用量的持续提升，公司锂电池用铝塑膜2018  年一季度销售量预计同比增加超过150%，该项目盈利能力明显提升，2017  年初在公司常州功能材料产业基地内启动了“锂电池电芯用高性能封装材料项目”一期工程，建设新能源软包锂电池用铝塑复合膜生产线，目前，“锂电池电芯用高性能封装材料项目”一期工程基建已竣工，设备安装正在紧张进行中，预计2018  年一季度末将转入试生产，同时二期项目有望明年年底竣工，届时公司将具备包括日本三重工厂在内的合计800  万/平方米每月的产能。铝塑复合膜是软包锂电池电芯封装的关键材料，技术壁垒高，国内主要依赖进口，市场基本被日资企业垄断，是国内唯一没有国产化的锂电池材料，公司常州锂电池铝塑膜投产后，有望实现铝塑膜材料的国产化替代。目前公司日本工厂月销售量已突破130  万平方米，其中70%客户为动力电池客户，产品已批量运用于孚能科技、捷威动力、微宏动力、多氟多新能源等主流软包动力锂电池厂商，预计2017  年公司全年铝塑膜有望实现销售约1,100  万平方米的销售量，销售额超过3  亿元，随着今年常州工厂项目的竣工，公司预计全年销售额将突破3,000  万平方米，销售额有望超过8  亿元，随着国内软包锂电池在动力电池中应用占比的提升，软包锂电池市场需求量将迅速提升，我们看好公司铝塑膜项目未来的增长空间。
        三、盈利预测与投资建议
        不考虑并购千洪电子的情况下，我们预计公司2017-2019  年EPS  分别为0.43  元、0.71  元和0.93  元，对应PE  分别为49.1X、29.7X  和22.7X，继续维持“强烈推荐”的评级。
        四、风险提示：
        常州一期项目进展不及预期的风险；锂电铝塑膜项目进展不及预期的风险。