光大证券-京东方A-000725-龙头地位稳固，大尺寸LCD与柔性OLED带来长期发展动力-180129

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        事件：
        公司发布2017  年度业绩预告，预计2017  年实现归属上市公司股东的净利润75  亿元-78  亿元，相比2016  年增长298.39%-314.33%。
        点评：
        ◆全年业绩基本符合预期，4Q17  受面板价格下跌影响
        公司预告2017  年归属于母公司股东净利润为75  亿元-78  亿元，同比增长298.39%-314.33%，相比2016  年出现大幅改善；对应四季度单季归母净利为10.24  亿元-13.24  亿元，同比减少45.73%-29.84%，环比减少53.43%-39.79%。
        公司四季度业绩有所下滑，主要因为是面板价格有所下降。整体来看，公司坚持执行  DSH  战略，即显示器件、智慧系统与健康服务三大方向，其中显示器件是公司业务重心，也是公司开展另外两项业务的基础。公司2017  年在传统显示业务上保持了较高的市场份额，良品率与产能利用率不断提升；智慧系统与健康服务实现快速布局，目前新业务拓展已初现成果。
        ◆大尺寸LCD  产能快速扩张，电视面板出货量升至全球第二
        面板行业具有技术壁垒高、前期投入高等特点，使得行业形成了寡头垄断的局面。同时面板行业周期属性强，寡头间直接博弈与竞争，所以逆周期投资往往是面板企业改变产业竞争格局的主要途径。京东方抓紧金融危机后的产业低谷期，加大产能投入，在北京、合肥与重庆建设了3  条  8.5  代线，主要生产  32  寸、43  寸等大尺寸  LCD  屏幕。目前公司已拥有4  条大尺寸  8.5  代线，新建的合肥  10.5  代线已在2017  年12  月投产，同时公司已决定在武汉再建一座10.5  代线，进一步巩固公司在大尺寸LCD  领域的优势地位。
        目前面板分辨率持续提高，2K  的普及与  4K、8K  的出现让面板产商在制造工艺与专利上都要迅速跟进。京东方在  LCD  领域的长期深耕与技术积累，使得公司已成功量产  55  寸  UHD、65  寸  8K  等高端产品，价值量与利润率提升明显。
        短期来看，2018  年夏天将有世界杯举办。根据以往经验，大型体育赛事的举行通常将刺激当年电视的销量。公司作为全球出货量排名第二的电视面板厂商，将有望在2018  年二季度受益于终端的备货，带来业绩的进一步增长。
        ◆OLED  面板进展顺利，爆发阶段将带动公司新一轮增长
        OLED  面板因其响应快、画质好、对比度高、轻薄等特点，目前被各大手机终端厂商所看好，并随着2017  年  iPhone  X  的应用而需求出现爆发，但目前因专利、技术与产能等原因被三星显示所垄断。京东方把握机会，加大对OLED  的投入。从专利角度来看，公司花费6  年时间自主研究  OLED  技术，目前已绕开三星实现自主掌握技术；从设备角度来看，公司已拿到生产最优质OLED  的关键设备，如佳能的蒸镀机、大日本印刷的金属掩膜版，且已签署长期供应协议；从产能方面来看，公司将在成都与绵阳投产两条6  代柔性OLED产线，量产后将为京东方带来共计96K的月产能；从量产进度来看，公司成都一期项目已在2017年年底实现量产，并开始对国产手机供货，量产进度超预期。总的来看公司OLED  业务卡位优势明显，有望持续受益。预计到2019年公司绵阳OLED  线投产后，京东方有望超越LGD，成为全球仅次于三星显示的第二大OLED  面板生产企业。
        ◆盈利预测、估值与评级
        我们认为公司在LCD领域经过大量逆周期投资后，在产能和技术上已不弱于韩国厂商，同时在大尺寸面板方面具备一定的领先优势。在柔性OLED面板领域，公司是行业的领头羊之一，在技术、专利和设备上具有先发优势，将深度受益于柔性OLED行业的快速发展。我们预计公司2017-2019  年的EPS  分别为0.22/0.30/0.39元，对应PE分别为27/20/16倍，考虑到公司在行业的领导地位，且我们预计公司2018-2019年的净利润增速接近30%，给予2018年25倍PE，目标价7.5元，首次覆盖给予"买入"评级。
        ◆风险提示：
        LCD  面板价格表现不及预期；面板行业供需情况不及预期；新产线投产情况不及预期；OLED  产品应用情况不及预期；股东减持带来的股价下跌风险。