东兴证券-滨化股份-601678-年度业绩预告翻番，环氧丙烷景气持续-180130

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        事件：
        2018  年1  月25  日，公司发布公告称经财务部门初步测算，预计2017  年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期（法定披露数据）相比，将增加47,000  万元左右，同比增加131%左右。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期（法定披露数据）相比，将增加49,000  万元左右，同比增加151%左右。
        2018  年1  月25  日，公司发布公告称2017  年公司共计确认各类资产减值损失12,936.32  万元，对合并报表利润总额影响-12,936.32万元，对归属于上市公司股东的净利润影响为-9,701.32  万元。
        主要观点：
        1．环氧丙烷和烧碱助公司2017  年净利润翻番
        环氧丙烷和烧碱为公司核心业务。公司环氧丙烷年产能28  万吨，烧碱年产能65  万吨。公司主要产品的装置均能在开工率高于100%下运行，弹性较大：2016  年环氧丙烷产量超30  万吨，年均开工率约107%；  2016  年烧碱产量超65.5  万吨，年均开工率约101%。
        受需求端向好和供给端改革影响，公司2017  年环氧丙烷和烧碱盈利能力同比有较大提升，助公司净利润较去年增加131%：
        环氧丙烷价2017  年12  月均价12600  元/吨（隆众化工，山东主流价）：月同比涨约900  元/吨，涨幅约7%；较去年同期涨2000  元/吨，涨幅19%。
        烧碱4Q2017  均价4830  元/吨（96%片碱，山东低端价，氯碱网）：季同比涨860  元/吨，涨幅约22%；较去年同期涨约1290  元/吨，涨幅达36%。
        2、新项目进展不达预期影响部分业绩
        2017  年公司减值准备导致公司的净利润减少，主要有以下三个项目不达预期。如果2017  年排除此类减值准备影响，盈利能力更为出色：
        由于市场原因，效益达不到预期效果，公司对氯乙烯装置固定资产和聚氯乙烯装置固定资产进行了减值测试，两项固定资产减值准备对合并报表利润总额的影响数为-2,119.95  万元。
        公司五氟乙烷装置于2015  年年底基本建设完成，2016  年开始进行试车运行，但无法达到设计要求。公司对五氟乙烷项目资产进行了减值测试，该项在建工程减值准备对合并报表利润总额的影响数为-10,615.77  万元。
        3、2018  年环氧丙烷有望持续景气
        环氧丙烷2018  年需求增长有望维持在8%上方,同时国内环氧丙烷供应持续紧张：（1）产能占国内约55%的氯醇法工艺因环保原因面临计划外的限产挺长；（2）产能占国内约10%的直接氧化法工艺因技术等原因长期停产，2016  年累计开工率不足30%；（3）新建产能慢于预计，预计2018  年仅红宝丽12  万吨装置试车。
        截至目前，2018  年1  月环氧丙烷月均价格达12900  元/吨，较上月涨300  元/吨，较去年同期涨1900  元/吨。滨化股份作为环氧丙烷弹性最大的上市公司,是环氧丙烷涨价的直接受益者。
        4、新项目带来新增长点
        环氧氯丙烷2018  年1  月报价12600  元/吨（山东低端价，中国氯碱网），较去年同期涨2000  元，盈利可观。公司在建环氧氯丙烷项目、6000  吨电子级氢氟酸装置均有望在2018  年点火，产量逐步释放将为公司带来可观收益。同时公司与清华工研院、中国兵器五洲设计集团签署了《滨州军民融合产业园和高端化工产业园战略合作框架协议》，帮助企业逐步提升产品结构，实现产品升级。
        结论：
        环氧丙烷有望持续景气，烧碱行业同样受益于供给侧改革，价格中枢有望上移。我们上调公司2017  年-2019年的盈利预测分别为61.54  亿元、65.27  亿元、70.36  亿元（前值为59.52  亿元、64.36  亿元、66.07  亿元），归属于上市公司股东净利润分别为8.34  亿元、9.59  亿元和10.84  亿元（前值为7.42  亿元、8.89  亿元、9.28亿元），每股收益分别为0.70  元、0.80  元和0.91  元（前值为0.62  元、0.74  元、0.78  元），对应PE  分别为13X、11X、10X，维持“推荐”评级。
        风险提示：
        公司主要产品开工率不达预期，公司新项目投产不达预期，下游需求受环保或宏观经济等因素限制放缓，原材料价格剧烈波动。