华泰证券-飞凯材料-300398-新老主业协同向上，新材料平台蓄势待发-180130

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        基于紫外光纤涂料及液晶材料的新材料领先企业
        飞凯材料是国内紫外光纤涂料领域龙头企业，近年来通过内生及外延收购持续拓展电子化学品业务，2017  年公司通过收购行业龙头和成显示切入液晶混晶材料领域，未来有望充分受益于行业整体需求复苏和国产化率的提升；传统主业紫外光纤涂料受益于5G  建设提速带动的需求增长，有望迎来景气拐点；此外，公司通过外延持续布局IC  封装材料领域，并内生开拓紫外固化光刻胶等高端产品，有望与优势业务等实现协同，平台格局初现。我们预计公司2017-2019  年EPS  分别为0.20/0.72/0.98  元，首次覆盖，给予“增持”评级。
        液晶材料业务深度受益国产化率提升
        2017  年飞凯材料通过收购和成显示切入液晶材料领域，和成显示是国内TFT  混晶龙头企业，产品已在京东方、华星光电及中电熊猫等国内主流面板企业的先进产线实现批量供应。2016  年实现营收3.85  亿元（YoY73.8%）；实现净利0.79  亿元（YoY  91.4%）。液晶材料需求有望保持快速增长，叠加国内TFT  混晶国产化率快速提升（2017  年预计将达到30%，同比提升12pct），龙头企业成长空间广阔，粗略测算目前和成显示产品占京东方的采购量的比例仍不足10%，后续仍有广阔提升空间。
        紫外光纤涂料有望迎来景气拐点
        公司传统主业紫外光纤涂料目前具备1  万吨产能，销量约8000  吨，2016年国内市场份额超过60%，覆盖包括亨通光电等主要光纤光缆企业。受益于5G  网络建设提速，国内光纤光棒需求高速增长，我们预计未来3-5  年紫外光纤涂料总需求年增量将达近3000  吨，产品价格和盈利水平持续下滑的趋势有望扭转。
        电子化学品持续拓展，平台格局初现
        2017  年公司通过外延收购大瑞科技、长兴昆电等国内外优秀企业，持续布局IC  封装材料领域；同时通过内生发展持续开拓紫外固化光刻胶等高端产品，进口替代空间广阔，有望与优势业务等实现协同，平台格局初现。
        首次覆盖，给予“增持”评级
        结合上述分析，我们预计公司2017-2019  年净利分别为0.87/3.07/4.17  亿元，对应EPS  为0.20/0.72/0.98  元，结合可比公司估值水平（2018  年平均38  倍PE），给予公司2018  年32-36  倍PE，对应目标价23.04-25.92元，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：下游需求不达预期风险，原材料价格大幅波动风险，核心技术失密风险。