华创证券-海利尔-603639-受益吡虫啉、啶虫脒四度价格飙涨，公司业绩大幅增长-180130

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        事项：
        公司预计17年归母净利润较16年同期增长0.73-1.46亿元至2.19-2.92亿元，同比增长50%-100%
        主要观点
        1.受益吡虫啉、啶虫脒四季度价格飙涨，公司业绩大幅增长
        公司现有吡虫啉2500吨和啶虫脒1200吨，配套CCMP产能2500吨，采用自主改进工艺生产吡虫啉对CCMP单耗为0.7，消耗低于行业平均水平。由于CCMP生产过程排污较多，四季度受环保影响供给不足推动CCMP价格从9月13.5万元/吨上涨至12月近16万元/吨，进而推动吡虫啉价格从10万元/吨上涨至25万元/吨。公司17年除8月停产检修一个月外，其余时间均正常生产，大幅受益产品价格上涨。
        2.国内吡唑醚菌酯的领先者，原药储备丰富
        吡唑醚菌酯是巴斯夫1993年研发的广谱甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂，位列巴斯夫十大畅销产品之首，目前全球销售规模排名第五。16年全球折百用量0.6万吨，近2年在中国市场用量快速增长，最主要应用于大豆和谷物。公司新建的1000吨吡唑醚菌酯已于17年三季度开始试生产，进度领先于国内其他规划产能。原药是公司未来的发展重点，目前正在规划2000吨丙硫菌唑项目，拥有噻虫嗪、噻虫胺、呋虫胺、茚虫威等多项原药储备。
        3.投资建议
        公司于18年1月22日公告拟对核心员工进行不超过320万股的股权激励，其中对研发中心副主任李建国给予了20万股股权激励，业绩考核条件为2018-2020年收入分别较17年增长15%、30%、45%，预计该激励将大幅提高员工积极性并增强稳定性。我们预计17-19年公司净利润分别为2.6、3、3.2亿元，对应EPS分别为2.17、2.52、2.68元，目前股价对应PE分别为20X、18X、16X，首次覆盖，“推荐”评级。
        4.风险提示
        新产能投放不及预期。