安信证券-安图生物-603658-2017年业绩预告符合预期，磁微粒化学发光放量和新产品上市驱动公司净利润快速增长-180130

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        ■公司公布2017  年业绩预告，预计2017  年全年实现收入13.2-14.7  亿元，同比增长35-50%；实现归母净利润4.2-4.7  亿元，同比增长20%-35%；实现扣非归母净利润为3.9-4.4  亿元，同比增长15-31%。
        ■业绩符合预期，收入和净利润均实现较快增长。此次公司全年度业绩符合市场预期，我们预计和判断，公司全年业绩处于预告的中位水平，四季度单季度实现净利润约1.2  亿元，全年净利润相对于三季报27%增速大致相当。收入端来看，受益于仪器投放量快速增长和单台仪器产出的小幅增长以及生化产品的丰富，收入增速实现较快增长。利润端来看，一方面由于公司2018  年新产品上市较多，公司研发费用有所上升，另一方面，生化产品拉低公司的毛利率，因此净利润增速较收入增速为低。总体而言，公司作为化学发光领域国内龙头企业，收入和净利润均实现较快增长。
        ■磁微粒化学发光快速放量是驱动公司业绩高增长的核心引擎。2013年，公司管式化学发光仪器和试剂上市，根据公司公告其收入从2013年上市当年的760  万元到2016  年收入3.7  亿元，我们根据仪器投放量和单台产出预计2017  年将实现近6  亿元。其增长驱动力来自：第一，仪器投放量快速增长拉动试剂销售。截止到2017  年，我们预计公司累计投放仪器已经达到2300  台左右，其中2017  年预计投放仪器800  台左右，相比此前保有量增长了50%，预计2018  年仍将保持接近40%左右的增长。第二，公司单台仪器试剂产出持续提升。公司在传染病和部分肿瘤标志物方面具有优势，在高血压和优生项目具备优势，随着公司检验项目的丰富以及单台仪器使用率提高，单台仪器试剂产出有望持续提升。我们预计2017-2019  年公司磁微粒化学发光收入三年复合增速超50%，是公司业绩高增长的核心引擎，
        ■三大重磅新产品上市给公司带来较大业绩弹性。公司2018  年流水线、微生物质谱和100  速化发光分析仪三个新产品有望上市。流水线业务方面，流水线近年来在国内尤其是诊断人数较多的大型医院盛行，但壁垒较高目前外资垄断。公司2017  年通过收购其免疫+生化产品覆盖了70%以上的诊断产品，适时推出实验室全自动流水线AutolasA-1，是第一家推出流水线业务的国内企业。目前国内流水线渗透率不足10%，成长空间较大。我们假设2018-2020  年公司每年新增流水线分别为8、14、20  条，给公司在2018-2019  年带来收入为9280  万、2.2  亿。微生物质谱方面，公司研发的自动化微生物检测系统预计将于2018  年年中上市，该产品将对公司微生物业务产生较大的带动作用。我们预计2018-2019  年销售规模分别为40、60  台，带来收入8300  万、1.3  亿收入。而100  速的化学发光仪器面试，将打开一个相对全新的二级医院以下市场，有利于补齐公司中低端市场的份额。
        ■投资建议：买入-A投资评级，6  个月目标价64  元。预计公司2017-2019年的收入分别为14.08  亿、19.59、26.53  亿元，增速分别为43%、39%、35%，预计公司2017-2019  年的净利润分别为4.46、5.98、8.07  亿元，增速分别为28%、34%、35%，净利润三年复合增速高达32%。预计公司2017-2019  年的EPS  分别为1.06、1.42、1.92  元，当前股价对应估值分别为45X、34X、25X，考虑到公司质地优异、成长性良好，从历史看对应当年35  倍是相对低点，我们给予买入-A  的投资评级，6个月目标价为64  元，相当于2018  年45  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：产品价格下滑导致利润水平下降；新产品销售推广不及预期。