中泰证券-*ST华菱-000932-全年业绩超历史最优-180130

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        投资要点
        业绩概要：公司公布2017  年业绩预告，报告期内公司预计实现归属于上市公司股东净利润40-42  亿元，同比增长479.15%-498.10%，折合EPS  为1.33-1.39  元；去年同期实现归属于上市公司股东净利润-10.55  亿元，折合EPS  为-0.35  元；
        四季度吨钢净利企稳：根据最新业绩预告，公司2017  年单季度分别实现净利润3.54  亿元、8.32  亿元、21.26  亿元及19.88  亿元（取平均），四季度环比下降6.48%。根据公司披露的2017  年半年度报告及每月生产经营快报，公司今年上半年、第三季度及第四季度钢材销量分别为757  万吨、460  万吨及439万吨，则对应吨钢净利分别为157  元、462  元及453  元，四季度吨钢净利基本与三季度持平，全年盈利创上市以来年度最优业绩，净利润较历史最优大幅增长152%-162%；
        行业景气度持续向上：在2017  全年经济走势高位偏平前提下，工业企业四年资产负债表修复过程中供给端调整非常充分，整体盈利均维持很高水平。此外，11  月中旬开始实施的“2+26”环保错峰限产，更将长材盈利推向了历史新高。公司全年钢材产量1666  万吨，其中板材占比近60%，长材占比30%左右，上半年公司有两座高炉进行中修，影响约30  万吨产量，下半年产量909  万吨且各月基本稳定，但考虑到三季度业绩基数较高，而四季度存在各项费用计提，因此四季度净利润环比小幅下降，但三、四季度吨钢净利大致相当；
        阳春钢铁注入计划：阳春钢铁位于广东省，具备240  万吨炼钢产能，主要产品包括建筑线材、盘螺、拉丝材、焊条钢等线材及螺纹钢、圆钢等棒材，是华南地区重要的棒线材生产基地。公司控股股东华菱集团持有阳春钢铁83.5%股权，若阳春钢铁最近一期经审计的净利润不低于5  亿元，且注入上市公司不存在障碍，华菱集团将择机将阳春钢铁注入上市公司。鉴于阳春钢铁前三季度净利润已达到4.88  亿元，全年业绩有望达标，如不存在其他障碍，届时公司将进军供需偏紧的广东地区。此外，公司近期更换主要领导人，原董事长曹慧泉先生因工作变动辞去董事长等相关职务，第十八次董事会通过提名曹志强先生为公司董事议案。整体来看，公司是板块低吨钢市值的典型代表，未来优质资产注入将进一步提升公司盈利空间；
        关注冬储节奏与力度：目前经济仍呈偏稳局面，后期财政收缩的速度仍需要进一步观察。短期季节性效应更为明显，在下游实际消费萎缩的情况下，冬储成为决定钢价走势的主要因素。钢联数据显示，近两周社会库存正在加速攀升，钢厂产成品存货向中间商和下游企业迁移，钢价自上周开始企稳且钢厂盈利有所反弹。如果冬储继续加快节奏，近期钢价仍有上涨可能性，但会给开春旺季带来压力；如果冬储情绪相对保守，较低库存绝对值将给旺季钢价提供更大的弹性，后期仍需进一步跟踪钢厂库存及社会库存数据；
        投资建议：作为中南地区的钢材龙头企业，公司盈利跟随行业基本面变化。随着冬储行情逐步启动，钢价以及钢铁板块具备反弹机会。我们预计公司2017-2019  年EPS  为1.38  元、1.40  元、1.42  元，给予“增持”评级；
        风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压。