浙商证券-莱克电气-603355-调研报告：长风破浪会有时-180129

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        事件
        近期我们参加了公司投资者交流会活动，与公司高管进行深入交流。
        投资要点
        经营数据大幅波动主因新业务开展需要
        公司2017  年前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下滑79.02%，连续四个季度出现下滑，主要因2017  年新增的内销ODM  业务，以小米车载空气净化器为代表的产品，以及B2B  直流无刷电机业务存在一定的财务账期，导致经营性现金流量净额下滑；存货方面，2017  年前三季度存货同比增长95.06%，其中原材料和产成品各贡献近50%，原材料增长主要因担心原材料涨价而主动囤货，产成品增长主要因内销自主品牌高速增长导致备货增长所致；前三季度应收账款增长31.2%同样主要因2017  年大规模开展的国内ODM和B2B  业务销售额大幅增长所致；我们认为公司前三季度财务数据与真实营运情况相符，在公司处于大规模开展新业务的前期投入期，财务指标出现大幅波动属于经营活动变化导致的正常现象。
        调整收入结构规避汇率波动风险
        公司2017  年因人民币兑美元汇率剧烈波动，导致近2.7  亿元汇兑损失，对经营业绩产生重大拖累，2017  年以美元结算的收入占比高达65%。为规避汇率波动风险，公司一方面在2018  年将采取积极的价格调整措施，在汇率大幅波动时及时调整产品出厂价格，另一方面，公司积极与出口ODM  客户协商，采用人民币代替美元作为结算货币，2018  年争取将以人民币结算业务占比提升至50%，同时公司积极结汇，尽量降低外币货币性项目中美元的占比。但由于公司作为出口导向型企业，长期存在一定规模的美元营运资金需求，所以汇率风险敞口长期持续存在，如人民币兑美元持续大幅升值，公司仍存在一定程度的汇率风险。
        双品牌策略挤压竞争对手生存空间
        公司现有高端吸尘器品牌“莱克”立足高端市场，以Dyson  为目标竞争对象，旗下旗舰产品M95  对标DysonV8，两款高端旗舰产品的市场占有率基本持平，充分说明消费者对“莱克”这一高端吸尘器品牌的接受度。公司有意于近期推出一款市场定位低于“莱克”的中端市场品牌，该品牌采用全世界最轻的电机，与“莱克”错位竞争，双品牌策略有益于提升公司整体产品市占率，并向下挤压其他竞争对手的中低端品牌市场份额，巩固自身规模优势。
        盈利预测及估值
        预计公司2017-2019  年可实现归母净利润3.67  亿、8.08  亿和10.73  亿元，同比增长-26.89%、120.58%和32.71%，对应EPS0.91  元，2.02  元和2.68  元，对应当前股价估值为39  倍、18  倍、13  倍，我们看好公司外销产品结构升级和内销自主品牌高速增长的主要成长逻辑，维持“买入”评级。