华泰证券-长川科技-300604-业绩预增10～30％，有望加速发展-180130

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        2017  年预计实现利润0.46~0.54  亿元，同比预增10~30%
        公司发布2017  年度业绩预告：预计2017  年实现归母净利润0.46~0.54  亿元/+10~30%。业绩预告略低于我们此前的预期，主要原因是2017  年公司实现IPO  后，各产品系列的研发、销售都进一步提速，初期费用较多，对净利润有一定负面影响。整体来说，我们持续看好公司作为本土集成电路设备领军企业的竞争优势和发展前景，维持“买入”评级。
        中国设备企业受益芯片产能转移，长川科技瞄准进口替代有望加速发展
        中国目前已是全球最大的芯片需求国，而且随着未来汽车智能化、物联网、人工智能三大领域需求的进一步扩大，芯片用量仍有望继续增长。据已公布的国内晶圆厂建设规划，2017~2020  年已规划产能投资约1000  亿美元，其中设备约占总投资的60-80%，设备端或最先受益。我们的逻辑是“从设备产业后端向前端、从辅助制程向核心制程”寻找率先可能实现国产化的装备。
        最新产业调研反馈，国产中低端集成电路的进口替代空间较大
        根据近期产业调研我们认为目前中国较适合发展的、增速相对较快的是中低端集成电路和分立器件制造产业。在高端芯片制造方面，大陆还需要等待技术突破的时间积累，而且也将面临成本和售价的制约。诸如士兰微等为代表的中国企业正在充分受益这一轮进口替代率上升带来的发展机遇。
        长川科技瞄准进口替代的战略定位清晰，发展呈现加速突破的迹象
        2018  年我们预计公司或在四个方面加快发展，主要包括：1）现有主导产品——测试机、分选机进一步提升在长电科技、华天科技等国内封测主流企业中的采购份额，同时力争进入国际一线封测企业的供应链；2）适用于晶圆制造测试的探针台等新产品开始试用，通过实际使用的技术经验积累，为2018  年下半年及2019  年晶圆厂测试设备招标期做好坚实准备；3）拓展业务的应用领域，瞄准汽车电子、消费电子等相关的检测设备；4）加快国外同行企业的技术、产业链整合，进一步强化国内集成电路测试设备龙头企业的优势。
        近期股价调整与基本面趋势背离，或存在修复机会，维持“买入”评级
        我们预计17~19  年净利润0.50、0.75、0.98  亿元（考虑费用增加因素下调17  年预测约700  万元，18、19  年利润分别小幅下降、上升），对应PE  为74、49、38  倍。公司PE  虽高于半导体设备可比公司（wind  一致预测18年平均PE  为39  倍），但考虑国内市场需求高增长、公司本土化优势和持续成长潜力、产业层面国家战略支持，并对比海外代表安捷伦、泰瑞达（1月30  日市值241、92  亿美元），我们认为公司稀缺价值较高，维持18  年目标PE  66~71  倍（虽短期估值高，我们认为有交易性机会），目标价63~68元（模型调整致18  年EPS  略下降，目标价对应下降）。维持“买入”评级。
        风险提示：公司新市场开拓速度慢于预期、测试设备行业整合低于预期。