西南证券-教育行业港股专题报告：港股通深度催化，教育板块价值重估-180130

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        投资要点
        港股通对教育板块催化效应更加明显：截至  1  月  17  日，港股通累计成交  4.1万亿港元，南下资金净流入7568  亿港元，港股通日均成交额占港股的比例超过7%，对港股市场的提振效应显著。教育板块是港股通投资者比较青睐的投资领域，主要由于1）与A  股相比，港股教育公司质地更加纯正；2）由于政策原因，学校资产较难实现A  股IPO，港股民办学校资产具备极强稀缺性；3）与A  股相比，港股教育标的估值较低，存在明显的估值优势。
        上述因素综合作用下，港股教育标的进入港股通名单，有可能催生出一波估值重估行情。结合市值、交易量信息，我们认为中教控股（0839.HK）、新高教集团（2001.HK）和睿见教育（6068.HK）最有希望进入下一期港股通名单。
        中教控股：民办高教领跑者，内生外延齐并进。公司是目前港股上市公司中学生规模最大、业绩最佳、综合竞争力最强的民办教育集团，也是全亚洲最大的上市教育机构。1）公司旗下三所学校综合排名第一、学费第一、平均录取分第一；2）师资规模领先，双师型教师超过三分之一；3）覆盖超过97%本科专业、92%专科专业，优势学科行业领先；4）与希尔顿、西门子等全球500  强企业有紧密校企合作关系；5）初次就业率为92.8%，远超行业平均水平。公司计划多途径打破学额学费限制，预计可实现年均21%的内生增长；收购优质学校资产进行赋能，形成集团层面协同成长。
        新高教集团：学校网络持续扩张，业绩高速增长。公司是领先民办高等教育集团，共建设和投资6  所大学，目前1  所学校在建。过去3  年毕业生平均就业率超98%，专业对口率超过70%。公司有望受益高等教育毛入学率提升、学费自主定价放开，实现量价齐升：1）“十三五”期间，云南学校最多可扩张至4.4  万学额，华中学校由6000  人增加值1  万多人；2）学费保持年均5%增长。
        睿见教育：异地扩张复制性强，业绩高速增长。公司是华南地区最大的经营高端小学及中学的民办教育集团。1）采用“2+2”模式扩张，专注于广东省大湾区扩张的同时积极发展广东省外的扩展机会；2）教学体系成熟，教学成果优质。2017  年高考本科上线率80%，重点大学录取率25%；3）目前拥有在校生4.1  万人，目标学生容量为7.4  万人，仍有较大提升空间；学费水平与竞争对手相比，存在提升空间。
        风险提示：产业政策变动的风险，VIE  模式监管产生调整的风险，学校招生或不及预期的风险，外延并购或不及预期的风险，业务整合或不及预期的风险，规模扩张带来的管理风险。