中泰证券-首旅酒店-600258-业绩预增符合预期，行业红利持续释放-180130

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        投资要点  
        事件：2018  年  1  月  30  日晚，公司发布  2017  年业绩预增公告，预计  17  年归母净利  6.03-6.45  亿元，同比增  186%-206%；扣非后归母净利  5.65-6.15  亿元。同比增289%-324%。
        公司  17  年业绩增长符合预期，预计  17  年如家集团归母净利为  5  亿，备考净利润增速约  30%。我们预计公司  17  全年归母净利  6.41  亿元。其中：如家集团贡献  5.02  亿元（其中含  0.34  亿元政府补助），备考净利同比增长约  30%（由于  16Q1  数据缺失，此为估计值），首旅酒店板块  0.58  亿元，同比增长  14%，首旅景区板块  0.80  亿元，同比增长  17%。
        17  年业绩大幅增长主要由于并表时间差异、如家持股比例变化以及  RevPAR上涨。1、如家  17  年全年  100%并表。如家集团自  16  年  4  月并表，其中  4  月1  日-10  月  14  日持股比例为  66.14%，10  月  15  日后持股比例变为  100%。这部分利润增厚是公司归母利润高增长的主要原因。2、酒店业务整体受益行业回暖。如家  RevPAR  在  Q1/Q2/Q3  分别同比上涨  4.7%/6.4%/7.7%，呈现逐步加速趋势。我们认为  RevPAR  上涨是  17  年如家酒店集团净利上涨的主要驱动力，能够解释约  30%的净利上涨。
        前三季度酒店净增加数据略低于预期，明年有望加速。截止  17Q3  如家共有酒店数  3153  家（较  16  年底增长  0.67%），房间数  34.69  万间（较  16  年底增长0.92%）。与其他酒店集团相比增速略慢。我们预计明年新开店速度有望加速。
        如家产品结构由经济型向中高端调整改善明显。其中经济型/中高端酒店数分别为  2950/294  家，房间数  30.5/3.2  万间。如家产品结构结构性变化明显：截止  17Q3，经济型酒店客房数增速为-2.2%，中高端酒店客房数增加  24.2%；产品结构向中高端倾斜明显。
        加盟店占比有望继续提升。截止  17Q3  如家共有直营/加盟酒店数分别为  942/2448  家，房间数  11.2/23.5  万间，加盟房间数占比  68%。直营/加盟房间数分别较年初变化-3.8%/+3.2%，加盟占比进一步提升。
        重申行业逻辑：连锁化率提升、中端酒店消费升级、核心城市卡位红利将带动连锁酒店盈利能力持续提升。1.微观上更高的经营效率，导致宏观上连锁酒店不断吸收单体酒店、行业连锁化率不断提升；2.目前酒店行业结构上供需错配，经济型、高端结构性过剩、中端酒店总量不足，当前中端酒店至少有  50%以上的成长空间；3.核心城市合适开酒店的物业已经越来越稀缺，导致有效供给受限，供给需求出现剪刀差，核心城市  RevAPR  将会持续上涨，连锁酒店的提前布局将受益核心城市的卡位红利。
        风险提示：宏观经济影响的风险、大型疾病的风险、公司经营风险。
        盈利预测、估值及投资建议：增持评级。我们预测  17/18/19  年公司归母净利分别为  6.41/9.01/11.67  亿（其中如家贡献净利为  5.02/7.30/9.69  亿），2017-2019  年  CAGR  为  35.0%，EPS  为  0.79/1.10/1.43  元，当前股价对应  PE  分别为  34/27/21  倍。综合考虑产品结构性好转，整合超预期的可能性，给予  18  年35  倍的  PE，公司合理市值为  315  亿，对应  18  年股价  38.7  元。增持评级。