华金证券-太平鸟-603877-增资“太平鸟巢”布局时尚家居板块，品牌生态圈进一步完善-180130

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        事件
        太平鸟29  日晚间公告称，公司拟以自有资金2325  万元增资宁波太平鸟巢艺术文化传播有限公司，增资完成后，公司将持有太平鸟巢51%的股权。
        增资控股太平鸟巢，抢占时尚家居先机：太平鸟巢成立于2011  年，2017  年末注册资本4200  万元，是一家定位于25~35  岁、追求生活品质的年轻女性的时尚家居公司，主营产品包括家纺、香薰、餐厨和家饰等，其产品分为“自然主义”与“现代主义”两条主线，前者以自然元素为灵感，追求简约、环保的设计风格，后者以流行色彩和时尚图案塑造实用与趣味的结合。
        截止2017  年末，太平鸟巢拥有6  家自营门店，营业面积总计800  平米，员工80  人，该年度零售额1545  万元（+19%）；营收增长84.2%达1346.83  万元，渠道拓展带来费用上升，净利润-1201.34  万元。
        公司以2325  万元增资入股，取得太平鸟巢51%股权，本次对太平鸟巢增资的市场估值约为4559  万元，PB  为3.18  倍，考虑到未来家居业务的良好前景以及公司业务布局进一步完善，收购价格合理。
        家居行业发展潜力大，太平鸟增资家居公司完善品牌生态圈：据Euromonitor  数据显示，目前国内家居市场集中度较低，宜家占比为4.8%，ZARA  HOME  占比不足0.5%，时尚家居市场仍有较大发展潜力，预计家纺行业市场规模将以5.3%的年复合增速增长。
        太平鸟已有业务涉及女装、男装、童装等主要服饰板块，此次增资控股太平鸟巢，将设立与服饰品牌统一风格的家居产品，拓展太平鸟家居产品线，进一步完善太平鸟品牌生态圈，二者在品牌定位、客户群体方面均有较高相似性，品牌的统一营销、客户资源的互通、供应链及渠道的共享将为太平鸟巢降本增效，家居业务有望带来公司新的增长点。
        投资建议：（1）公司女装业务经过2-3  年的调整，目前渠道、产品调整都基本接近尾声；（2）男装、童装保持较快增长；（3）从库存角度，公司2017  年大幅提计库存减值拖累净利润，2018  年库存结构改善有利于提升盈利水平。根据业绩预告，公司预计2017  年实现归母净利润4.7  亿左右，同比+10.73%左右。（4）与万达、阿里巴巴的战略合作将持续推动线上线下新兴渠道高增长，而增资控股太平鸟巢进一步完善业务布局，抢占家居市场，我们预测公司2017  年至2019  年每股收益分别为0.98、1.38  和1.78  元。净资产收益率分别为20.6%、25.2%和28.1%，维持“买入-A”建议，6  个月目标价为35.00  元，相当于2018  年25.4  倍的动态市盈率。
        风险提示：服装终端消费低于预期；公司外延/同店增长低于预期；太平鸟巢家居业务不达预期。