财通证券-寿仙谷-603896-区域性养生保健龙头，受益消费升级-180129

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        种植端行业集中度低，掘金灵芝石斛养生蓝海
        公司主要产品为灵芝孢子粉、铁皮石斛等中药材，拥有石斛和灵芝的种植基地，基本形成了种植、研发、生产、销售的全产业链控制，使用自产原料比例逐渐提高，已形成以销定产的模式。
        石斛主要功效为生津养胃、滋阴清热，辅助治疗癌症、胃病、糖尿病，理论全部患者约3  亿，按照每人每天服用5  克计算，约547500  吨，按照每亩产量300  公斤算，约182  万亩。估计目前全部种植面积不到20%，分布主要在中国中南部省份，浙江省约2  万亩，云南4  万，广东4  万，粗略预计全国20  万亩。灵芝根据招股书浙江省约5000  亩，产值占全国30%，种植分布广泛，北至大兴安岭。种植端行业集中度很低，公司石斛种植1300  亩，灵芝200  亩。
        育种破壁去壁领域具备显著优势，区域性著名品牌
        公司的核心技术竞争优势主要是育种技术，有效成分高；破壁技术能够大大降低重金属残留，低温防止孢子油氧化变质；去壁技术更是独创。
        从公司品牌竞争力来看，在行业整体区域性品牌为主的情况下，公司具有较强的品牌力。
        产品定位高端，单位功效价格具有优势
        公司产品价格处于高端，主要是有效成分、含量高。主要体现在同质量级别的价格较市场便宜，按照每日服用金额，公司比较便宜。需求的价格弹性不大，即涨价对销量影响不大。公司大部分产品一直价格变化不大。
        销售是增长的主要驱动，江浙沪以外的市场需要长期培育
        公司经销占60%，直销占40%。直营店主要布局在江浙沪一带，江浙沪的文化氛围对石斛认可度较高，在市场热度不足的地区，短期不会开直营店。主要销售渠道以药店、超市为主，医院端占比很小。未来计划在全国范围内成立几个大区，同时重视线上销售，目前互联网端增速较快。在市场宣传推广方面，未来随着保健品批文落地，将会加大广告宣传力度，增强品牌知名度。
        盈利预测及投资建议
        公司上市后知名度上升，上市后整体增速明显提升，预计达到15%左右，销售费用率提升5个百分点，主要是加快网点布局和宣传推广，管理费用率略有下降，整体费用管控较严格，预计公司2017-2019年EPS为0.65/0.76/0.92元，对应PE为77.5/66.3/54.7倍，给予目标价53.2元，首次给予"增持"评级。
        风险提示:品牌销售推广不及预期