天风证券-恒逸石化-000703-业绩符合预期，2018/19全面崛起-180131

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        事件：
        公司公告2017  年归属上市公司股东净利润17~19  亿，同比+105~129%；EPS1.04  元~1.16  元。大幅增长，主要受益PTA、聚酯下游需求回暖，供给端新增产能不足，以及己内酰胺盈利向好。
        PTA：看好2018  年超预期
        2017  年，PTA  价差同比约+150  元/吨。展望2018  年，需求方面，根据下游纺织服装终端需求合理增速6%。考虑2018  年开始，进口废瓶片禁止将增加150~200  万吨PTA  需求。预计18/19  年PTA  需求增速11%/6%。供给方面，2017Q4~2018Q1，华彬、翔鹭、桐昆分别140、150、220  万吨装置陆续投产，此后PTA  行业将鲜有大装置投放。PTA  加工价差将进入成本曲线右段陡峭区间，单位利润有望超过300  元/吨。
        涤纶：景气高位，并购扩张
        涤纶长丝行业18/19  年开工率水平有望进一步小幅上行，从17  年的复苏阶段，达到18/19  年的高景气阶段。公司涤纶并购扩张思路明确，目前上市公司产能70  万吨，集团并购及扩能120  万吨。考虑未来3  年规划，到2020年上市公司+集团聚酯总产能将超过700  万吨。
        炼油：文莱项目稳步推进，业绩贡献可观
        “文莱项目”800  万吨原油，主要产品包括：150  万吨PX、苯和甲苯80  万吨，汽油38  万吨，柴油173  万吨等。其中，PX  产品全部销售给公司国内PTA  工厂；汽柴油主要面向国际市场销售，少量在文莱当地销售。全球炼油盈利预计高位小幅下滑，2019  年之后裂解价差维持4~5  美金/桶水平。项目满产后净利润规模约42  亿，公司70%权益对应利润贡献约29  亿。
        公司盈利预测、估值、投资评级
        17  年业绩预测按照公司公告调整为17.4  亿，维持18/19  年净利润预测21.6/51.8  亿，EPS  分别1.06/1.31/3.14  元，当前股价对应PE  为24/20/8  倍。给予2019  年10  倍PE，目标价31.4  元，给予“买入”评级。
        风险提示：PTA  盈利下滑的风险；公司涤纶业务扩张不及预期的风险；文莱炼化项目进度及投产后盈利不及预期的风险。