华泰证券-恒逸石化-000703-业绩预告符合预期，PTA有望持续改善-180131

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        2017  年预计实现净利17.0-19.0  亿元，业绩符合预期
        恒逸石化发布业绩预告，2017  年预计实现净利17.0-19.0  亿元，同比增长104.74%-128.82%，按照16.48  亿股的总股本计算，对应EPS  为1.03-1.15元，业绩符合预期。其中公司2017Q4  实现净利3.49-5.49  亿元，同比增加6.4%-67.4%。我们维持公司2017-2019  净利润分别为18.0/23.2/27.3亿元的预测，对应EPS  为1.09/1.41/1.65  元，维持“增持”评级。
        主营产品景气改善带动业绩增长
        报告期内，伴随供需格局改善，公司主要产品涤纶长丝、己内酰胺、PTA景气分别有不同程度改善：根据百川资讯，2017  年华东地区PTA/涤纶长丝（DTY150D）/己内酰胺均价分别为5162/9900/15161  元/吨，同比上涨11.9%/16.5%/37.2%，且与各自原料价差有所扩大，带动业绩改善。
        PTA  有望持续改善，涤纶长丝/己内酰胺整体维持高位
        根据百川资讯，目前华东地区PTA  价格5670  元/吨，较6  月初底部上涨22%，2017  年7  月以来，PTA  与原料PX  平均价差维持在800  元/吨左右，盈利水平显著回升；2018-2019  年新增供给有限，叠加PX  进入扩产周期，PTA  盈利前景有望进一步向好；涤纶长丝方面，目前华东地区FDY（68D）/DTY（150D）报价分别为1.07/1.04  万元/吨，己内酰胺报价1.60  万元/吨，整体维持高位，且公司2018  年己内酰胺将扩产至30  万吨，亦对业绩有所增厚。
        文莱PMB  项目进展顺利，油品端颇具优势
        2017  年公司文莱PMB  项目完成地下工程，电厂及海水淡化等配套设施加紧施工，2018  年项目将进入设备及管道安装阶段，公司预计2019Q1  将完全投产。该项目具备原油一次加工能力800  万吨，汽/柴/煤油产能分别为38/173/128  万吨，PX  产能150  万吨，苯/甲苯产能80  万吨。项目具备原油运输及成品油税收及销售优势（油品营收约占60%），虽然芳烃等化工品运距较长，但我们预计整体盈利情况良好；同时由于炼化规模相对较小，我们预计建设进度上将具备先发优势。
        维持“增持”评级
        恒逸石化是国内PTA  的龙头企业，我们预计涤纶长丝己内酰胺等业务高景气有望延续，PTA  供需格局改善，将大概率步入上行周期，公司业绩高弹性有望逐步体现（假设成本不变，PTA  含税价格每上涨100  元/吨，公司EPS  提升约0.25  元）；文莱PMB  项目建设顺利，盈利前景良好，将助力公司未来发展。结合本次业绩预告，我们维持公司2017-2019  净利润预测分别为18.0/23.2/27.3  亿元，对应EPS  为1.09/1.41/1.65  元，结合可比公司估值水平（2018  年20  倍PE），给予公司2018  年19-22  倍PE，对应目标价26.79-31.02  元（原值23.97-28.20  元），维持“增持”评级。
        风险提示：炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。