东兴证券-伊利股份-600887-举重若轻，伊利何缘加速腾飞-180131

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        报告摘要：
        豆奶市场空间大，多品类路线在2018  持续绽放。2017Q4，千呼万唤中伊利豆奶新品“植选”上市，首先在安徽工厂周围销售，逐步向华东渗透，春节前会覆盖一线城市。预计豆奶行业明年将达到100  亿的规模，伊利豆奶将有15  亿的规模。标准化包装的豆奶解决了传统豆浆保质期短且消费场景局限的短板，扩大了消费场景，市场空间会逐步扩大。
        2017  年乳制品行业超预期，目前空间远未见顶。上游奶牛规模化养殖加速推进，奶牛单产产能不断创新高，环保压力倒逼行业集中度提升；成本在未来两年呈现温和上涨的趋势，龙头企业有望不断提高市场份额。下游消费市场中产阶级的崛起以及新生代消费主力的出现，使消费人群结构发生深刻变革，助推乳制品需求量的提高；城镇化的推进带动渠道下沉，推动三四线城市消费扩容。
        伊利核心竞争优势明显，渠道渗透力不断增强，有能力持续加速。公司渠道进一步下沉，渗透率达到88.2%，强大的渠道渗透力有效的提升产品升级的效率，也是未来平台型公司的基础。伊利卓越的管理能力保证了经营的稳定性，销售团队激励政策到位，团队流失率低，这是未来进一步外延扩张的根本，2018  年的伊利应该值得更多的期待。
        各个业务部门均超预期增长，产品结构加速升级。公司高端产品持续放量，金典和安慕希分别实现了20%和40%以上的高增长，目前春节备货积极，液奶事业部有望持续超预期；冷链运输迅速发展推动低温酸奶业务的扩张，低温酸奶已有大单品，未来增速不减；奶粉增速超预期，上半年同比增长19.9%，电商和母婴渠道一同发力，18  年预计增速超过20%。
        公司盈利预测及投资评级。预计17/18/19  年EPS1.09/1.47  和1.91  元，18  年开始公司将全面加速，给予30X的估值，全面接轨国际乳制品巨头，上调目标价至44  元，34%空间。
        风险提示：食品安全风险；乳品行业政策风险；